阿里巴巴:更强大的阿里巴巴~现金为盾,创新为矛

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张忆东 日期:2018-11-05

打造未来10年可持续发展的核心竞争力。新零售,从线下扩增MAU,新创电商生鲜品类的SKU;菜鸟,打造全球数字一体化物流;云计算和达摩院,科技赋能阿里生态体系,这是一个在未来创造奇迹的春天的故事。

    预计淘宝、天猫未来三年34.6%的EBITA 复合增长,为现金奶牛。2018财年,淘宝、天猫GMV 同比增长28%,低于网上零售总额增速,但综合货币化率从2.94%增至3.34%,带动淘宝、天猫收入同比增长44.1%,EBITA同比增长42%。以淘宝、天猫为代表的平台业务是阿里的核心利润部门,预计未来三年淘宝、天猫平均贡献总EBITA 的136%,其他业务的贡献为36%,EBITA 被其他业务拉低626亿元。

    孵化期和成长期业务未来潜力大。新零售、菜鸟等属于孵化期业务,新零售的典型业态盒马鲜生开店时长1年以上即可实现盈利,预计3年内可实现2~3倍于传统零售的净利润率;菜鸟物流包裹处理量占市场总额的49%,当日达和次日达服务已覆盖1500多个地区,预计未来三年43.5%的收入复合增长。云计算属于成长期业务,2018财年,计算应用能力提高50%,网络带宽增至25GB,数据库成本低于同业10倍,技术实力不断提高,云计算收入增速达101%,预计将凭借先发优势在中国市场占据绝对领先的市场份额。

    投资建议:对以淘宝、天猫为主的平台业务进行DCF 估值,价值为148.09美元/股,加上其他业务价值54.19美元/股,一共价值202.28美元/股,距现价的涨幅空间33.74%,当前股价相当于其他业务免费赠送。我们看好阿里在电商领域的领先优势及在互联网各赛道的投资布局,给予买入“评级”。

    风险提示:宏观经济波动风险;电商平台GMV 增长不及预期;新零售收入增长不及预期;云计算付费用户增长不及预期

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