2018年A股三季报分析:传统周期行业独挑大梁

类别:投资策略 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李立峰,魏雪 日期:2018-11-05

三季报A股业绩增速降至10.44%,单季度业绩增速降至3.49%。全部A股、全部A股(剔除金融)、全部A股(剔除金融两油)三季报业绩增速由中报的14.09%、22.23%、19.57%降至10.44%、16.65%、13.19%,三季度单季度业绩增速由二季度的14.71%、22.93%、18.50%降至3.49%、6.95%、2.07%。预计全部A股、全部A股(剔除金融)2018年全年业绩增速由三季报的10.44%、16.65%回落到7%、11%。

    非金融A股ROE连续改善8个季度后首次回落,净利率下行是主因。非金融A股整体的ROE(TTM)自16Q2开始回升,截至18Q2已经连续回升8个季度,但18Q3首次出现回落。全部A股(剔除金融)ROE(TTM)由Q2的9.40%回落到9.37%;剔除金融和两油后,全部A股ROE(TTM)由Q2的10.03%回落到9.80%。从杜邦分解来看,净利率的见顶回落是导致ROE回落的主要原因。

    非金融A股总体现金流环比18Q2再度恶化,主要由筹资性现金流持续大幅恶化导致。总体净现金流占收入比(TTM)由18Q2的1.37%下滑到18Q3的0.85%,其中经营性现金流环比改善,占收入比(TTM)由18Q2的7.48%上升到18Q3的8.08%;投资性现金流与Q2基本持平,占收入比(TTM)由18Q2的8.69%小幅下滑到8.80%;而筹资性净现金流占收入比(TTM)连续6个季度恶化,由17Q1的4.72%下降到18Q3的1.57%。

    非金融A股资本开支高位继续扩张,反映企业投资扩张意愿仍然较强。非金融A股资本开支增速自16Q3开始从底部快速回升,18Q3回升至接近2011年以来的最高水平,18Q2小幅回落后Q3再度上行至21.53%,虽然企业盈利增速已经步入下行区间,但非金融企业资本开支意愿仍然较强。家用电器、化工、计算机、轻工制造、有色金属等行业资本开支增速较高。

    主板、中小板、创业板三季报业绩增速全面下行。主板、主板(剔除金融)三季报业绩增速由中报的14.32%、24.72%降至11.04%、14.32%;中小板、中小板(剔除金融、苏宁)三季报业绩增速由中报的13.52%、10.44%降至7.14%、5.57%;创业板、创业板(剔除扰动)三季报业绩增速由中报的8.08%、18.59%降至1.48%、12.78%。

    主板ROE高位持平,中小创ROE继续下行。主板(剔除金融)Q3的ROE(TTM)为9.72%,与Q2的9.70%基本持平;中小板(剔除金融、苏宁)ROE(TTM)由Q2的9.20%降至8.93%,净利率和资产周转率下行是中小板ROE下降的主要原因;创业板(剔除扰动)ROE(TTM)由Q2的7.89%小幅降至Q3的7.81%,净利率的下降是主要原因。

    资源品行业业绩持续高增长,“消费、TMT”承压。业绩增速靠前的行业仍然集中在传统周期行业中,其中“建筑材料、钢铁、采掘、化工、国防军工”等三季报业绩保持高增长;而消费行业三季报业绩大都有所回落,如“食品饮料、汽车、医药生物、家电”等;TMT中除“通信”行业业绩持续回暖以外,“计算机、电子、传媒”继续承压;大金融行业中仅“银行”业绩增速连续小幅改善,“保险”业绩增速回落,“券商”持续低迷(具体业绩增速,参阅正文)。

    风险提示:实际业绩与预期不符、宏观经济下行风险、监管政策收紧

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