扬梅数据王系列之2018Q3财报业绩总结篇:ROE连8个季度增长后首次回落

18Q3非金融石油石化A股利润增长复合预期,ROE增长则弱于预期。

    18Q3利润增速虽快速回落,但回落幅度符合前期预期。受Q3PPI中枢下行影响,非金融石油石化A股营收累计增速从18Q2的14.5%小幅回落至18Q3的13.7%,相比收入,利润增速回落幅度更大,非金融石油石化A股归母净利润累计增速从18Q2的20.6%放缓至18Q3的14.5%(但符合我们前期15%的预期)。剔除基数效应后,18Q3利润单季环比增长虽弱于季节性,但要好于2011、2012和2015年同期。

    18Q3真正低于预期的是ROE增长。非金融石油石化ROE(TTM)从18Q2的10.3%回落至18Q3的10.0%,实际结果与我们在《扬梅数据王系列之2018年中报分析篇》中18Q3非金融石油石化A股ROE或继续上行的判断相反。从杜邦三要素分析来看,销售净利率下行是导致18Q3ROE超预期下行的主因,非金融石油石化A股销售净利率从18Q2的5.9%回落至5.7%,资产周转率环比则基本持平。往后看,我们预计ROE或将开始逐季回落。

    企业经营效率方面:现金流有好转,关注在建工程持续拐头往上。18Q3企业现金流环比改善,经营性现金流改善突出的板块主要集中在周期品中的地产、建筑、钢铁和建材,公用事业、成长里面的传媒和军工,以及中游的机械和电气设备等;而电子、通信、化工和家电等板块经营性现金流恶化明显。筹资性现金流继续呈现分化格局,国有企业融资优势显现。除了现金流外,其它方面需要重视的还有18Q3企业在建工程增速整体持续拐头往上,在建工程/固定资产已回归至历史中值附近,在建工程提速带来的投产压力后续需要密切跟踪。

    未来盈利展望:考虑到18Q4需求存超预期下行风险,叠加17Q4业绩高基数原因,我们继续将非金融石油石化A股18全年利润增速从前期的13%下调至11%。从盈利周期性的角度,本轮盈利下行从17Q1开始,参考03年以来非金融石油石化A股盈利下行周期长达8-10个季度的历史经验,本轮非金融石油石化净利润增速下行周期结束的时间点可能在2019Q3前后,届时非金融石油石化A股盈利负增长可能性很大,结合对ROE的预测判断,我们预计18Q4-19H1期间净利润增速和ROE均在下行中。

    板块方面,Q3主板和创业板业绩增速回落幅度一致,成长股业绩反转仍需等待。创业板指(剔除温氏和乐视)和主板(剔除金融石油石化)利润增速从2018Q2的26.8%、22.7%,分别回落至2018Q3的22.2%和16.7%,各大板块业绩相对业绩趋势不明显。考虑到创业板18Q4存在大幅商誉减值的业绩风险,我们预计创业板相对主板的业绩优势至少要到19Q1才能明显体现。

    行业方面,我们用营收增速、扣非后的归母净利润增速、ROE、现金流、存货周转率和应收账款周转率变化对申万二级行业18Q3景气进行打分,同时参考行研自下而上反馈,18Q3高景气且来半年景气仍有可能维持高位的行业包括:石化、畜禽养殖、军工和纺织制造等板块,大部分消费品环比18Q2在变差,成长里面的半导体和计算机应用景气环比也在下行。此外,目前盈利尚可,但申万行业分析师未来盈利预期谨慎/下修的行业有:电子、云计算、燃气和钢铁等。