福耀玻璃:汇兑及投资收益助力,业绩超预期

汇兑及投资收益助力,三季报业绩再超预期

    10月25日,公司披露2018年三季报,公司Q3实现营业收入50.37亿元,同比+7.51%;归母净利润13.93亿元,同比+83.99%。2018年前三季度,累计实现营收151.22亿元,同比+12.86%;归母净利润32.62亿元,同比+52.18%。由于美元升值带来汇兑收益以及出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权带来的投资收益,公司归母净利润增速超预期。随着公司美国工厂订单增长,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司18-20年EPS分别为1.67/1.67 /1.83元,维持“增持”评级。

    汇兑收益助力业绩,规模效应降低费用率

    2018Q3,公司实现毛利率44.13%,同比+1.62pct,毛利率同比环比均有改善,我们认为可能是美国工厂毛利率提升所致;销售费用率7.13%,同比+0.96pct;管理费用率14.85%(含研发费用),同比+1.09pct;财务费用为-1.63亿,其中包含汇兑收益2.43亿;有效税率21.48%,同比+4.43pct,我们认为可能是美国工厂逐步盈利后交税所致。经营性现金净流量净额19.23亿,同比+36.87%,Q3公司应收账款及票据+0.18%,存货+3.67%,应付账款及票据+26.25%,应付增速远大于应收和存货,说明公司对营运资本有一定管控能力,现金流管理较好。

    出售子公司部分股权,获投资收益

    公司出售北京福通安全玻璃有限公司51%的股权,获得4.51亿投资收益。我们测算若不考虑投资收益和汇兑,公司Q3归母净利润同比-1.76%,我们认为第三季度乘用车销量增速放缓,导致公司Q3国内业务收入增速放缓,Q3净利润也受到有效税率上升的影响。公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,目前已完成计划的产能规模建设,美国工厂订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显。我们认为公司Q4业绩或受四季度国内汽车销量不景气影响。

    汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级

    我们认为由于美元升值带来的汇兑收益以及出售子公司部分股权带来的投资收益,福耀三季报业绩增速超预期。公司Q3毛利率有所恢复,现金流管理较好,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。考虑4.51亿投资收益,上调今年业绩预测,但行业景气度下行,我们下调了19-20年业绩预期,预测公司18-20年归母净利为41.98/41.80/45.78亿元(上调5.29%/下调5.92%/10.93%),对应EPS为1.67/1.67/1.83元。同行业可比公司18年PE15.8倍,给予公司18年16~17倍PE估值,调整目标价区间至26.72~28.39元,维持“增持”评级。

    风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。