新经典中报点评:多重因素业绩平滑,看好公司成长逻辑

事件:

    公司发布2018年中报,实现营收4.45亿元,同比下降3.19%;实现归母净利润亿元1.09亿元,同比上升0.97%;实现扣非后归母净利润9739万元,同比下降4.2%,业绩有所下滑主要是去年爆款基数高,免税政策滞后影响。

    观点:

    影视畅销书有所回落,收入略低于去年同期

    报告期内,公司自有版权图书业务实现收入34,106.08万元,占主营收入78.87%,同比增长2.18%。非自有版权业务5668.33万元,同比下降15.3%。我们认为原因在于今年图书业务相较于去年没有爆款影视产品对应的书籍,去年同期电视剧《人民的名义》、电影《嫌疑人X的献身》直接带动了书籍《人民的名义》、东野圭吾作品《嫌疑人X的献身》、《解忧杂货店》、《白夜行》的火热,导致去年基数较高。此外,公司剥离山西、广州两家分销公司,公司图书分销业务有所下降

    毛利率有所上升,公司盈利更为稳健

    报告期内公司一般图书业务毛利率为47.25%,同比增长近6个百分点,数字图书业务毛利率70.91%,同比增长3个百分点,毛利率较低的非自有版权业务和分销业务占比下降,整体毛利率提升5个百分点至48.1%,公司盈利更加稳健。

    图书储备丰富,成长路径看好。

    公司报告期内新增自有版权图书138种,《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单,《百年孤独》《窗边的小豆豆》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《倾城之恋》《一粒种子的旅行》等长销品种仍然处在畅销榜前列,销售强劲。持续看好公司优质内容储备以及成长实力。

    结论:

    我们认为公司业绩较为稳健,长期储备项目有爆款潜质,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为9.99亿元、10.75亿元、11.86亿元;实现归母净利润为2.77亿元、3.35亿元、4.22亿元;EPS分别为2.05元、2.49元、3.13元,对应PE分别为36倍、30倍、24倍,首次给予“中性”评级。

    风险提示:

    图书销量不及预期,纸张成本上升