中航资本:回购彰显信心,看好未来发展空间与持续性

事件:

    公司拟以集中竞价交易方式回购股份,资金总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格不超过6.73元/股,回购期限6个月以内。

    评论:

    1、回购+增持+员工持股彰显信心!

    10月22日,中航资本表态当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩,同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,拟以自有资本金回购公司股份,推动公司股票价值的合理回归;

    6月20日,央企控股股东中航工业集团增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,耗资2000余万元,此后公告,拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元;

    17年11月,公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股,锁定期12个月,共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%。

    2、中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金

    公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为军民融合战略提供有力的资金支持。

    3、引战投方案全面推进,年内落地可期。

    公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。

    4、增资中航租赁,认购广发银行,金融布局持续扩张。

    8月31日,公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元,资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。

    8月31日,公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17年PB估值0.94X,ROE9.3%。我们认为该投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)意义重大。

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)诉求积极,态度明确:超5亿元二级市场回购股份,控股股东中航工业二级市场火线增持,员工持股6.14元/股彰显长线信心;2)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;3)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,拟增资中航租赁,业务规模扩张有望提升公司财务表现;4)预期公司业绩稳健增长,全年实现归母利润34亿,同比增速20%以上;

    公司基本面夯实,当前股价对应18年PE估值仅12倍,具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿),对应目标价7.72元,向上空间70%。

    风险提示:军民融合推进低于预期、混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期。