2018年中报简析:整体盈利略加速,中小创下滑超预期

中报业绩略加速似在意料之中,中小创的下滑及程度之大却在预期之外。相比中上游的盈利强劲,我更关注其对周期中下游的盈利挤压;相比这种挤压或带来中下游的成本传导,下游消费的稳定性可能更加重要。

    整体增长仍略有加速,主要体现在上证,中小板和创业板则出现明显下滑,其中中小板指数成份股表现好于非指数成份股。

    全部A股的收入、利润同比增长均略有加速。中期收入同比增长12.46%,净利润同比增长14.02%。反映在单季度层面,二季度收入和净利分别同比增长13.44%和14.74%,而一季度分别为11.31%和13.42%。

    这种现象主要体现于上证A 股,深圳主板反映不明显,中小板和创业板的收入及利润增速更是出现明显下滑。上证A 股二季度收入和利润增速分别为12.8%和15.5%,一季度则为9.5%和12.1%;中小板二季度收入和利润增速分别为19.7%和11.4%,一季度则为25.2%和18.9%;创业板二季度收入和利润增速分别为18.1%和-6.8%,而一季度为21.1%和28.4%。

    针对中小板和创业板,指数成分股和非成分股之间的表现有差异,其中中小板指数成分股盈利仍有加速,而非指数成分股以及创业板指成分和非成分股,二季度不仅收入增速下滑,净利润增速下滑更加明显。

    中报结构化分析:周期中上游盈利强劲为整体盈利做贡献的同时,周期中下游受损明显;消费净利仍维持在20%增长上方,科技净利增速负增长有所缓和。行业利润大增大幅改善有石化,延续高增长有钢铁化工建材,食品饮料相比医药更为平稳,计算机行业的中报表现优于其他TMT。

    大类板块分析:周期中上游收入提速显著,中下游收入减速明显,消费和科技板块的收入增速也有小幅下行。净利润方面,资源能源大幅提速,原材料保持高速增长,而中下游周期品则出现下滑其中交通运输负增长17%;消费净利增速维持20%以上,比一季度还略微上行,而科技板块净利增速仍然为负,但是降幅连续两个季度收窄。

    行业层面:石油石化行业利润高速增长、大幅改善。延续高增长的周期行业包括钢铁、化工和建材。机械设备利润停滞甚至负增长,但是军工行业利润在加速。汽车家电两大类可选消费品收入增速下滑,利润增速尚未下滑。食品饮料和医药的收入延续较高增长,利润端增速食品饮料比医药更为平稳。

    TMT 四大行业中只有计算机行业盈利增速环比提升,收入方面也是计算机处在最高增速。银行股净利润增速持续改善,房地产盈利高速增长。

    对创业板中报预告进行回测,实际值低于预告中值,且这种差距有所扩大,并且各种规模样本的利润增速均在回落。对中小板三季度业绩进行展望,预告中值显示单季增速11.8%环比持平,实际值很可能低于这个数字。

    对此前的创业板中报预告进行了回测,结果显示利润实际增长低于此前的预告中值,虽然符合历史经验规律,但是低于预期值的幅度较去年同期有所扩大,并且无论是哪个规模样本,均显示创业板相关企业盈利增速在二季度出现了大幅下滑。

    对具有业绩预告值的中小板做了三季度盈利展望,在扣除金融股等少数股票后,整体结果显示已经出现利润增速下滑的中小板市场,将在三季度接受更加严峻的考验,目前根据预告中值测算的三季度净利润增速为11.8%,与二季度实际增速基本持平,但根据历史经验三季度实际值将比预告中值有一定下行。

    风险提示

    宏观经济波动,企业盈利下滑超预期。