汽车行业:如何看待隔膜行业的“高毛利率”

报告摘要:

    1、湿法路径清晰,市场空间广阔。隔膜是保证电池体系安全、影响电池性能的关键材料,从产品性能到产业选择,湿法路径清晰。市场空间:我们测算18年电池装机量预计118GWh,湿法隔膜需求12.4亿平米,干法隔膜需求5.2亿平米。到20年,电池装机量预计230GWh,湿法隔膜需求28.4亿平米,干法隔膜需求6.5亿平米。

    2、如何看待隔膜企业的“高毛利率”?1)隔膜一直在降价,分担产业成本压力,有效产能及优质产能相对紧张。明年预计有效产能增速3g%,而国内动力湿法隔膜需求增速则达85%。随着孚能、比克等国内电池厂切换国内隔膜,恩捷等进入海外动力体系,19年的供需格局关系相对今年将有边际改善。

    2)龙头的高毛利率不代表行业的超额利润,行业成本梯度大。市场担心对于隔膜行业的盈利挤压,但价格能否大幅下滑,核心在于行业平均成本。

    以公式看成本差异:单位成本=(原材料+折旧+能耗+人工等)/综合良品率。核心变量1-良品率:源于分切收率及A品率,本质在设备及技术的差异。核心变量2一折旧:单位产能投资的差异&产能利用率带来的差距。核心变量3一原材料、能耗及人工:规模效应带来的优势。

    3)行业格局逐步清晰.进入壁垒高企,规模优势拓宽护城河。高技术门槛+高初始投入+高时间成本阻碍新资本进入,未来规模优势将拓宽护城河。此外,龙头进入海外供应链增强隔膜行业在产业链内议价能力。

    3、推荐标的一湿法隔膜确定性龙头恩捷股份风险提示:新能源汽车销量不及预期;补贴退坡超预期