诺力股份财报点评:盈利能力好转,无锡中鼎增长迅速

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入11.97亿元,同比增长20.22%;实现归属于母公司股东的净利润9549.68万元,同比增长52.56%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股,转增后公司总股本为267,963,554股。

    观点:

    物流自动化业务及汇率助力业务复苏。上半年公司工业车辆业务实现收入8.92亿元,同比增长10.49%;物流自动化设备及其系统集成业务实现销售收入3.05亿元,同比增长61.97%。由于公司产品出口占比较大,2017年公司出口业务占比达到47.03%。公司出口销售收入以美元计价为主,受近期人民币兑美元汇率贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。2017年公司受原材料大幅涨价,行业竞争加剧,以及汇兑损失影响,公司销售毛利率和净利率有一定程度回落。我们认为,进入2018年随着原材料价格回落,以及人民币贬值持续,公司成本压力有望得到一定程度纾解,出口业务盈利能力有望持续回升。

    无锡中鼎业务增长迅猛,在手订单充裕。无锡中鼎2018年上半年实现营业收入30484.28万元,同比增长61.97%,实现净利润3529.19万元,同比增长94.75%。公司2016年以5.4亿元的价格,收购无锡中鼎90%的股权。无锡中鼎2016年-2018年利润承诺分别为3200万元、5000万元、6800万元。2016年及2017年无锡中鼎实均超额完成利润承诺。2017年无锡中鼎接单业绩达到10.03亿元,再创历史新高。公司还在高位拣选车、高空作业平台、AGV车辆、立体车库等领域有所布局,有望成为一站式智慧仓储物流整体解决方案提供商。

    对美出口收入占比约10%,预计影响有限。公司2017年美国地区销售收入为2.21亿元,占营业总收入的10.40%。公司轻小型搬运车辆外销产品基本为贴牌生产,包括德国凯傲、日本丰田、美国纳科等。2013年6月,公司在马来西亚设立控股子公司马来西亚公司,借以规避欧盟反倾销税对公司的中长期影响。同事,公司还在美国、欧洲、新加坡、俄罗斯等地建立子公司,加快全球化生产布局。

    结论:

    我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为26.58亿元、32.02亿元和38.01亿元;归母净利润分别为2.24亿元、2.78亿元和3.49亿元;EPS分别为0.83元、1.03元和1.30,对应PE分别为17X、13X和11X。我们给予公司2018年25倍合理估值,目标价20.75元/股,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    原材料价格及汇率大幅波动;下游订单持续性不及预期。