关键假设表调整与交流精粹(2018年10月):三季报超预期行业寥寥,减税对冲经济值得期待

主要内容:

    近期申万宏源研究所召开了体系协同的10月月度观点交流会,本次会议重点分析了近期升级的中美贸易摩擦对经济和行业的影响,并探讨了未来可能的对冲政策与市场影响。具体讨论焦点如下:

    1、中美贸易战对经济与行业的影响如何?是否有出现本行业外资投资大量撤离的现象?宏观角度来看,当前中美贸易格局下,出口增速(特别是美元计价的)面临较大的下行,下调2019年美元计价出口增速下调至4%,2019年上半年美元计价出口增速可能出现负增长。各行业分析师反馈尚未出现外商直接投资(FDI)大量撤离的本行业企业的现象,但由于对美国进一步加码关税存在不确定性,一些跨国企业在新订单配置时开始更多考虑其他国家的生产地,相关行业如通信、纺织服装、家具等行业开始受到影响。特别需要关注明年春节期间的就业问题,可能出现较大压力。

    2、面对不利的外部形势,可能会有哪些对冲性措施?预售政策如果调整会产生什么影响?面对当前复杂的内外部形势,房地产政策大概率不会大幅趋紧,但同时政策出现大幅放松的可能性约束重重,更可能是进行结构性调整,比如在放松限购限贷的情况下同时推出房产税,预售政策也可能出现调整。如果预售政策出现调整,会导致开发商资金流转减速与杠杆出现下降,买地和土地出让金下降,房地产投资增速进一步下行,并间接影响到地方财政与基建。减税是唯一长期有效的方法,密切关注未来增值税税率调整对企业盈利的影响,我们认为除了增值税率调整,部分消费税以及关税可能出现下调。此外,在这种格局下,加强中欧、中日之间的贸易、开放合作,是应对中美之间的贸易摩擦的重要战略,中欧、中日产业链之间具有一定的互补性,同时中国巨大的消费市场具有较大的吸引力,充分重视11月初的进口商品博览会。

    3、如何看待后续的通胀压力?是“胀”的压力更大还是“缩”的压力更大?当前对CPI 影响最大的是油价的判断,我们分析师认为原油供需格局短期之内依然偏紧,库存较低,四季度有油价有望维持强势,2018年油价中枢75美元,2019年油价可能且呈现前高后低的趋势,二季度可能到90,上调2019年油价均值至85美元。基于这样的判断,2019年二季度CPI 可能到3%。另一方面,由于2019年需求层面下滑压力更大(2019年GDP 增长下调至6.5%),分析师对于2019年国内定价的工业品价格普遍不乐观,环比价格存在下行压力,下调螺纹钢2019年均价至4000元;PPI 会进一步下降,下调2019年PPI 增速均值至1.5%,企业盈利增长也还有进一步下滑的空间。

    另外,月度观点会对三季报能够超预期的细分行业进行了讨论,总体来说,行业分析师反馈能够超预期的方向并不多,“能够符合预期已经很好”是常见的措辞。反馈能够超预期的行业主要包括:计算机当中的一些个股(主要是自主可控、金融信息化、新零售等领域),电子当中的指纹识别,零售当中的一些个股,农业当中的养鸡产业链等。