多资产策略周报第7期:国内大类资产呈现新兴市场危机模式

本周国内和整个新兴市场的大类资产都上演了“股债汇”三杀模式。土耳其里拉在央行的干预和政府部门的安抚之下,本周震荡升值幅度不小,尽管周五又再度出现较大幅度的贬值。这也说明,投资者最担心的并不是土耳其危机的传染,而是美联储加息和特朗普政府贸易战背景下新兴市场整体的暗淡前景,尤其是某些抗风险能力脆弱的经济体可能突然进入危机模式。

    外媒报道,8月16日本周四,央行上海总部通知,鉴于近期离岸人民币价格波动较大,即日起,上海自贸区分账核算单元(FTU)的三个净流出公式暂不执行,各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金,同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。市场主流的解释认为央行此举旨在收紧离岸人民币的流动性,增加做空人民币的成本。本周五离岸人民币拆借定盘价大幅上升。周四周五两天,离岸人民币汇率CNH连续升值,CNH已经比CNY更强。

    境外NDF市场隐含的人民币汇率变化预期显示,未来12个月人民币贬值预期在1%以内,这是2015年811汇改以来的最低水平,与2015年底2016年初、2016年底2017年初之际的悲观预期有天壤之别。究其原因,可能是人民币几番双向波动使得单向贬值预期大大收敛,也可能是市场并不看好美元指数还有多少上涨空间。

    本周南华工业品指数上涨0.5%,已是连续第六周上涨,累计涨幅达7.8%。但是结构分化明显:黑色大涨,有色大跌,作为南华工业品指数第一权重的螺纹钢(占比14.50%)和第二权重的铜(占比13.71%),其比价关系加速上涨,目前已经回到2010年的水平。工业品或黑色指数的上涨,并不都是反映基建提速的预期,与环保加码下的供给受限有很大关系。7月以来,以《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排实施方案》为首的限产政策密集出台,7月下旬以来,河北和唐山的钢厂高炉开工率快速下降。

    国债方面,本周10年期国债期货主力合约继上周0.95%的跌幅之后再跌0.81%。8月14日本周二财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求今年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限制,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,据测算接下来的一个多月时间里地方债供给压力较大,对国债的冲击会较为严重。我们认为这仍然属于“宽财政”对利率债的影响之一。此外正如前文所述,短期内新兴市场危机和汇率贬值也助推了国债的下跌。汇率贬值也在一定程度上催生了国内的通胀预期,不过后者的影响需要一段时间方能显现。