兴传媒行业:游戏表现平稳,电商维持高速增长

整体营收高速增长,净利润同比下滑。1)18Q2财报,网易营收162.86亿元(YoY+21.74%,QoQ+14.89%);2)网易毛利72.45亿元(10.95亿美元)(YoY+7.54%,QoQ+21.68%),营业利润23.34亿元(YoY-31.47%,QoQ+93.35%),归母净利润为21.07亿元(YoY-29.12%,QoQ+180.16%),Non-GAAP下归母净利润为27.25亿元(YoY-21.54%,QoQ+103.81%);3)每股美国存托凭证净利润为2.44美元(摊薄);Non-GAAP下,每股美国存托凭证净利润为3.15美元(摊薄)。

    游戏板块营收增长平稳。1)游戏板块18Q2营收达100.61亿元(YoY+6.69%,QoQ+14.84%),占比61.78%,毛利为64.66亿元,毛利率为64.3%;2)上半年已推出多款热门手游,如《楚留香》、《第五人格》、《影之诗》等,表现优异,创收能力强,而老IP游戏,如《梦幻西游》、《倩女幽魂》、《阴阳师》等依靠版本更新及运营营销,持续创收;3)端游方面,网易在6月底推出了旗舰武侠端游《逆水寒》,玩家反响巨大。

    电商板块高速增长,毛利率持续改善。1)电商18Q2营收达到43.66亿元(YoY+75.16%,QoQ+16.96%),占比26.81%,其毛利为4.43亿元,毛利率为10.1%,上一季度毛利为3.56亿元,毛利率为9.5%;2)网易电商板块自2017Q4开始单独披露后,营收增长迅速,投入运营不到三年,营收占比已超过25%。

    广告业务平稳增长,大部分依赖于网易新闻。1)网易广告业务18Q2营收达到6.34亿元(YoY+6.46%,QoQ+37.24%),占比3.89%,毛利为4.25亿元,毛利率为67%;2)我们预计网易广告业务营收中85%以上来自网易新闻。

    投资建议:根据wind一致预期,网易2018/19/20年归母净利润分别为88.19/103.53/114.60亿元(12.80/15.03/15.18亿美元),对应8月19日股价其PE分别为21/18/18,随着公司新端游与手游的上线,以及海外业务的拓展,游戏营收有望进一步提升,且电商业务保持高速增长,持续推动公司整体营收增长,建议关注。