航空机场行业研究:汇率终将企稳,看好航空反弹

人民币贬值航空股反应过度,汇率企稳后或逐渐消化负面情绪:美元兑离岸人民币自3月25日,6.25低点开始回升,8月3日最高点达到6.91,人民币共贬值10.6%,年初至今人民币累计贬值约5%。受到人民币贬值拉低业绩以及市场情绪影响,期间国航、南航、东航股价分别下跌34%、35%、24%。目前人民币对于美元每贬值1%,国航、南航、东航净利润影响分别为2.79、2.78、2.60亿,年初至今三大航汇兑损失影响业绩约14亿,约占2017年净利润20%,航空股对于汇率的反应过度。并且央行近日决定自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,这一举措被认为央行开始防范人民币继续大幅单边贬值,旨在向市场传递信息,人民币兑美元的单边贬值或企稳,回到双向波动。整体而言,人民币是目前主要利空因素,但我们认为人民币继续贬值空间不大,等待汇率利空出尽。

    油价上行是另一利空因素,但燃油附加费征收降低影响:特朗普已宣布退出伊核协议,并重新开始对伊朗实施制裁,对石油销售的制裁预计在11月初生效。如果美国切断伊朗石油出口,短期内国际油价存在震荡上行的推动力,对于航空公司成本端压力将一直存在。不过燃油附加费的征收将大幅减小国际油价上涨的影响。8月航空煤油进口到岸完税价格5515元/吨,燃油附加费征收标准依然为每人次10元,将覆盖航空公司燃油成本上涨约50%。由于油价上行仍未产生一致预期,并且存在燃油附加费对冲,我们认为油价上行短期不会对航空股产生重大利空影响。

    供需情况良好是航空股反弹的基本面力量:供给端,由于2017年下半年三大航飞机引进较为集中,使得2018年H1三大航运力投入ASK同比增长11.4%,相比2017年同期提高3.5pct。2018年航司飞机引进放缓且分布更为平均,预计2018年下半年航空公司ASK同比增速将有缩窄。需求端,伴随央行降准,货币政策存在边际放松,并且向稳杠杆过度,政策组合偏向稳内需,实施更为积极的财政政策,下半年固定资产投资或将回暖,这将对航空公商务出行需求提供边际拉动。另外日韩等地旅游回暖,出境游依然是我国航空需求重要部分。良好的供需基本面将对票价形成支撑,7月下旬暑运旺季,航空票价三大航国内航线座公里收益较上半月已有明显回升。

    投资建议

    汇率企稳,前期悲观预期释放后,航空股将从汇率负面扰动的情绪中逐渐走出,油价震荡上行负面影响较小,供需基本面不存在较大波动,数据回暖有望持续,看好航空股2018年Q3-Q4反弹。推荐:东方航空(收益水平改善明显,受益日韩线回暖);中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略);南方航空(国内线占比高,提价业绩弹性大)。

    风险提示

    航空需求下滑:航空客运和货运需求削弱,将抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。民航局准点率新政,供给收缩低于预期:准点率若提升较快,或将造成民航局过早放松民航供给限制,航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发和恶劣天气等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。人民币贬值超预期:若人民币继续贬值,航空业绩和市场情绪将进一步恶化。