工业金属行业:从氧化铝供给格局推演铝板块投资逻辑

全球氧化铝短缺加剧,氧化铝上涨或将推动铝价持续走强。

    海外氧化铝风波不断,境外氧化铝价格高涨。海德鲁氧化铝厂停产和俄铝制裁事件持续发酵,近日美铝西澳工人罢工成为导火索,境外氧化铝供给短缺加剧,推涨海外氧化铝价格。环保高压持续,国内氧化铝价格走高。5月因环保问题山西、河南等地矿石供应趋紧;采暖季临近,氧化铝受限产影响将远超过电解铝;境内外价差扩大打开出口窗口,我们判断2018年氧化铝净出口态势还有望延续,国内氧化铝供需或迎来拐点,进入短缺。综合国内外供需格局,预计2018年全球氧化铝短缺约300万吨,国内氧化铝短缺117万吨。氧化铝价格获得有力支撑,推动电解铝成本上升,铝价或将持续走强。由此逻辑推演,我们建议关注氧化铝产量较大的相关标的。

    境外氧化铝增长缓慢,海德鲁和俄铝事件对境外供给影响重大。

    境外氧化铝增长缓慢,据Wind,2012-2017年境外氧化铝产量复合增长率为-1%,而同期中国为10.77%。据公司公告,2017年境外铝业巨头挪威海德鲁和俄罗斯铝业共生产氧化铝约1413万吨,占境外氧化铝总产量的25.6%,占全球11.21%。海德鲁位于巴西的Alunorte 氧化铝厂停产320万吨,原本预期7月复产并未实现,最早或于10月复产,生产可能限制至2019年年中;俄铝方面,若在最后期限10月23日前美国仍未解除制裁,俄铝生产将受到巨大影响。受海德鲁减产和俄铝制裁预期影响,2018年境外氧化铝市场供给紧张加剧。据WoodMackenzie,预计2018年全球氧化铝产量1.28亿吨,需求1.31亿吨,短缺约300万吨。氧化铝供给缺口扩大,境外氧化铝价格或强势运行。

    矿石供应紧张叠加采暖季限产,国内氧化铝成本扬供给抑。

    新增投产方面,据SMM 统计,上半年国内氧化铝共投产63万吨,下半年还有待投产能670万吨,矿石紧张和限产预期或致下半年待投产能难及预期;采暖季限产临近,据阿拉丁评估,2018-2019采暖季政策预计影响氧化铝产能1230万吨、影响产量150万吨;出口方面,境外氧化铝短缺、境内外价差扩大,出口利润可观,据海关数据,2018年1-6月氧化铝累计出口23.8万吨,同比上涨766%,1-6月累计净进口11.69万吨,同比下降91%,结合国内外供需格局,我们判断净出口态势有望延续,或进一步支撑氧化铝价格强势运行。考虑限产影响和出口增长,预计2018年中国氧化铝供需缺口约为117万吨。

    风险提示:国内限产不及预期;海德鲁复产及俄铝事件的不确定性