中国巨石:从成本领先到技术变革的第一推动力

维持增持评级:中国巨石正作为中国玻纤业技术产品升级革命第一推动力,产品更迭与盈利复利循环,走出产能周期约束,跃向全球份额持续提升成长之路。谨慎考虑贸易环境变化,略下调2018-20年EPS至0.77/0.91/1.10元(-0.05/-0.11/-0.16元),保持2018PE24.5倍不变同幅略下调目标价至18.87元(-1.22元),维持增持评级;

    第一轮技术革命定义池窑大规模工业生产能力:近30年玻纤业两轮技术革命,第一轮90年代始自南京玻纤院突破大池窑技术,自此进入大规模工业时代,巨石将工艺进一步发挥到全球领先;并且在巨石带领下进入大规模池窑生产时代,行业整体受益,但纯成本赛道上难以大规模参与高端领域及保持长期优势,效益呈现明显的周期波动;

    第二轮技术革命,产品配方工艺革命,巨石是第一推动力:2010年后玻璃液、浸润剂配方与拉丝工艺等技术升级开启行业二轮革命,产品走向差异化;2013年后技术迭代成果跃迁为中国产品替代国际高端市场;中国巨石为此轮革命第一推动力,因配方与工艺内生驱动难外溢,形成真正壁垒,对竞争者优势持续扩大;我们用两个推论:盈利能力与同行的拉大和行业产能扩张的无效率验证了变革真实发生。

    走向伟大企业之路:第二轮变革依然持续进行,公司已形成技术与盈利互相促进的复利循环,未来有望以价格等手段持续将竞争优势转化为份额提升,走向类似福耀玻璃的全球份额不断提升的伟大之路。

    风险提示:需求断崖下滑,成本上升,行业颠覆变革,海外不可抗力。