社保缴存新规对家电上市公司影响点评:家电龙头经营较为规范,未来动态竞争反而更加受益

事件:

    2018年9月3日,常州地税申请强制执行征收常州裕华玻璃公司欠缴10年社保的新闻引发市场高度关注,该案例应该系企业侵吞应缴未缴员工社保,而非税务部门因提高往年社保核定标准导致社保“追缴”。近期部分市场人士出台了关于社保新规的测算,提到对家电行业利润影响在30%以上,引发市场担忧。我们认为该测算过于悲观,特系统梳理社保新规影响,供投资者参考。

    市场担心的社保缴存新规到底是什么?

    市场真正关注的社保缴存新规为下述内容:2018年7月20日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》,明确从2019年1月1日起,将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。

    过去税务部门只是代征社保,即社会保险经办机构负责核定缴费数额,由税务部门负责征收,由于社保经办机构并不掌握真实工资水平,不少企业按照最低缴纳基数为员工缴纳社保。

    而从2019年起缴税数额的核定和征收工作都将由税务部门负责。市场担心,由于税务部门掌握详细的收入数据,对社保缴税额的核定将更为精确和规范,企业必须按照真实工资水平缴纳社保,导致企业用工成本进一步上升。

    若社保缴存规定100%实施,对家电上市公司影响有多大?

    若新规100%严格实施,对企业的影响大小取决于该企业之前社保缴纳的规范程度。为了能量化影响的大小,我们选取了各子板块共计16家家电龙头企业,在一定的工资分布的假设下,测算社保新规100%得到实施情况下,2017年公司需要承担社会保险总额和当前社保缴存额的差额,并计算其占2017年归母净利润总额的比例。从我们选取的样本模拟测算结果来看,社保缴存规范化导致的营业总成本的上升占归母净利润比例仅为4%左右(测算表见下页)。

    我们是假设企业内部员工工资符合正态分布,并根据缴存上限以上和以下薪酬总额分别测算社保规范缴存额,并进行加总。由于假设条件与企业实际内部工资分布会有出入,所以个体差异会比较大,但是汇总后算一个全部样本的均值是相对合理的。同时和企业内部测算做交叉印证,得到相对合理的结果。

    家电上市公司经营普遍较为规范,产业链配套成本或有上升

    量化测算的同时,我们就社保规范化问题跟多家上市公司进行了沟通,不少公司已经积极进行了内部测算,由于过去社保缴纳整体较为规范,龙头企业反馈若完全足额缴纳,对利润影响普遍在1~5%之间,如欧普照明/老板电器等本身社保缴存已经基本符合国家规范的企业,受社保缴存规范化影响较小。

    虽然家电上市公司受社保缴存规范化的影响整体较小,但配套的产业链上下游,比如上游供应商、合作的劳务派遣公司、下游经销商等在规范性上预计仍有提升空间,若社保缴存规则短期就严格执行,会对产业链整体成本产生一定影响。

    换个角度来看,龙头企业在未来的动态竞争反而更加受益

    据51社保发布的《中国企业社保白皮书2017》,有22.9%的企业按照最低下限缴存社保。为了降低成本,不少中小型制造企业在社保缴存上非常不规范,若社保缴存新规严格执行,将大幅提高这类中小型企业的用工成本,削弱其成本竞争力,而上市公司,本就属于行业内的头部资产,缴存始终较为规范。一方面,龙头公司受到的边际影响相对较小;另一方面,在竞争层面未来甚至将动态受益。

    社保缴存规范化不太可能一蹴而就,目前无需过分悲观

    据我们了解,部分企业已经积极跟当地税务部门进行过沟通,对于2019年1月1日开始实施的社保缴存新规,税务部门还有诸多落地细则需要根据实际情况确定。若社保缴存新规在短期内严格执行,将严重影响到众多中小企业的生存,鉴于此,虽然社保缴存规范化是长期方向,但预计税收部门会预留充分的过渡期,或考虑一些相应的补偿措施,在保护广大劳动者权益的同时,也能够给予企业充足的准备时间。

    此外,社保成本上升就如同16~17年的原材料成本上升一样(上涨幅度远不及原材料成本),作为竞争壁垒深厚,具备产业链定价权的家电龙头,有足够强的能力消化这部分成本的上升,对报表的实际影响将更加小于预期,市场无需过忧。

    总结而言,我们认为市场对社保缴存新规将提高企业用工成本的担心不无道理,但在新规推进节奏和影响幅度上有些过虑。通过和行业内龙头公司的广泛沟通,并结合数据测算,我们认为,社保缴存新规对家电龙头的影响较为温和,一方面,龙头企业作为行业内最头部的资产,原先缴纳就较为规范,同时有足够强的能力消化这部分成本上涨,实际影响较低;另一方面,由于更多中小企业受到的影响更大,龙头公司在未来的竞争中反而会动态受益。

    核心风险:社保缴存新规短期100%落地。