三友化工2018年中报点评报告:有机硅高景气增厚业绩,深化降本增效

维持增持评级。基于18年有机硅盈利向好,纯碱/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,维持2018-20年EPS为1.19/1.32/1.45元,维持目标价14.15元不变,对应18年市盈率11.9倍,维持增持评级。

    2018中报净利18H1增23%,18Q2增64%:2018H1公司实现归母净利润11.8亿元,同比增22.51%,第二季度实现归母净利润7.41亿元,同比增63.99%。二季度业绩增长为:(1)Q2有机硅延续Q1来的大涨,DMC、高温胶、室温胶等产品售价同比增约50%左右;(2)需求复苏叠加集中检修带动景气度改善,Q2华东重碱均价2034元/吨,同比增22%,环比增14%;(3)生产规模扩大下物耗能耗下降。

    18年有机硅高景气,纯碱、氯碱盈利趋稳,粘胶价格底部徘徊。公司。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,下半年高景气将维续。纯碱Q2检修潮过后供给回升对价格略有压制,但供给滞增下预计将稳定在较好盈利。油价高位下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求预计也将带动价格小幅回升。

    强化运行管控降本增效。公司提高差别化产品增效力度,纯碱加大轻灰产销,月销量突破7万吨,化纤差别化销量超计划14%,氯碱3型、8型PVC销量占比69%。此外20万吨差异化纤维在6月投产后粘胶短纤总产能达70万吨,技术成本优势凸显。此外2017年莫代尔技改完成后将放量,同时检修影响削弱下氯碱、纯碱产量也将回升。

    风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目一期达产晚于预期。