新能源汽车行业中报总结:上游与中下游盈利分化,行业进入调整期

新能源汽车销量继续保持快速增长,行业进入洗牌分化阶段

    根据中汽协数据,2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆,同比增长94.9%和111.6%,受过渡期抢装影响上半年表现远好于前几年,全年产销规模有望超100万辆。2018年上半年动力电池头部效应愈发明显。预计2020年补贴退出后,外资企业进入将导致动力电池集中度降低,竞争更加激烈,间接影响动力电池议价能力。从整个产业链角度看,一方面上游掌握资源优势,议价能力强,且盈利情况比较好;同时下游电芯企业竞争激烈,降价压力巨大;因此中游厂商将面临成本难以降低、销售价格承压的双重压力,整体盈利困难。价格方面,正极材料、电解液和隔膜价格持续走低,人造石墨负极材料价格仍维持相对高位。

    新能源汽车产业上游业绩增速情况较好,中下游及终端承压

    2018年上半年,新能源汽车(不含充电桩)板块实现收入2812.13亿元,同比增长24.64%;实现归母净利润213.80亿元,同比增长23.38%;实现扣非后归母净利润160.76亿元,同比增长15.73%。其中,上游板块共实现收入544.72亿元,同比增长55.23%;实现归母净利润88.46亿元,同比增长119.73%;实现扣非后归母净利润84.62亿元,同比增长106.96%。中游板块共实现收入497.39亿元,同比增长31.97%;实现归母净利润52.60亿元,同比增长29.68%;实现扣非后归母净利润31.57亿元,同比下降7.09%。下游板块共实现收入592.67亿元,同比增长24.58%;实现归母净利润54.13亿元,同比下降6.27%;实现扣非后归母净利润46.47亿元,同比增长16.81%。终端新能源整车板块实现收入1247.61亿元,同比增长13.88%;实现归母净利润22.73亿元,同比下降39.31%;实现扣非后归母净利润2.30亿元,同比下降91.46%。

    行业整体盈利能力下滑,上游企业优势明显

    2018年上半年,新能源汽车(不含充电桩)板块毛利率为21.99%,同比下降0.97pct;净利率5.72%,同比下降0.44pct;ROE为5.66%,同比下降0.26pct;ROIC为4.02%,同比下降0.56pct;销售净现率为0.93,同比下降0.02。其中,上游板块毛利率为31.04%,同比增长1.69pct;净利率为15.53%,同比增长3.88pct;ROE为11.21%,同比增长2.85pct;ROIC为7.10%,同比增长1.33pct。

    各环节企业偿债能力整体稳定,上游负债率下降幅度大

    2018年上半年,新能源汽车(不含充电桩)板块资产负债率为55.47%,同比下降0.63pct,同比增长为正的公司有48家,同比增长为负的公司有25家。其中,上游板块资产负债率为53.36%,同比下降8.43pct,降幅最大。

    重点标的:宁德时代、汇川技术、麦格米特。

    风险提示:新能源汽车行业政策变动;原材料价格波动;技术进步不及预期;行业竞争激烈;新能源汽车发展不及预期等