黄山旅游:需求不足使客流下滑,外延扩张有望贡献新增量

公司公布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入6.82亿元,同比下降6.01%;实现归母净利润2.19亿元(+17.03%),基本符合我们的预期(2.18亿元/+16.7%);实现扣非净利润1.61亿元(-16.23%)。基于对华安证券业务成长的局限性、资本市场系统风险增加的考虑,报告期内公司减持华安证券股份800万股,对利润的贡献共计为4506.4万元。为导入中远程客流,报告期内公司支付给黄山机场的奖励款及广告宣传费有所增加,导致销售费用率提升4.39pct至5.52%;职工薪酬增加18.16%使管理费用率提升1.14pct至14.66%,财务费用率提升0.27pct至0.09%。

    传统景区进入增长瓶颈,上半年客流增速下滑。2018年上半年,国内休闲需求不足,节假日天气欠佳,传统景区客流下滑明显。报告期内黄山景区共接待游客148.14万人次(-9.94%)。受客流下滑影响,园林开发业务实现营收1.06亿元(-2.27%),毛利率下降3.42pct至85.89%;索道业务营收同比下降2.93%至2.14亿元,毛利率基本持平。受进游客减少及店面轮动改造影响,一季度山上饭店营收有所下降,二季度略有恢复;山下饭店减亏成果明显,酒店业务对公司营收端贡献2.57亿元,同比增长0.91%。日前,乌镇、峨眉山等景区已出台具体降价措施,合肥物价局公告:将于“十一”前降低省内重点国有景区票价,预计黄山降价方案将于“十一”前落实。从目前已公布方案的各景区来看降价幅度不大,随着公司索道业务与酒店业务营收贡献占比的不断提高(+1.08pct/+2.56pct),门票端的损失将得到冲抵。

    外延扩张稳步推进,杭黄高铁年内开通将对客流起到明显提振作用。报告期内,公司继续实行“走下山”战略,加快外延扩张步伐。截至今年年底,公司预计将完成太平湖一期项目规划和宏村项目方案落实及花山谜窟二次开发。其中,花山谜窟景区二次开发集中于夜游项目,开放后客流预计翻倍至40-60万人次。杭黄高铁预计推迟至今年年底开通,开通后19年预计为黄山地区带来10%的客流增量。今年4月份管理层完成换届后,公司运营效率得到提高。报告期内,由于公司B股长期被低估,公司计划以不高于1.36美元/股的价格回购不超过16.59%的B股,以提升公司股权价值。

    盈利预测及投资建议:黄山乘索率高,索道、酒店业务收入将一定程度上冲抵门票下降所带来的损失。19-20年,花山谜窟、太平湖一期和宏村逐步开放,与黄山景区形成客流互通,叠加交通改善,利好公司业绩成长。公司下半年预计仍将减持部分华安证券股票,投资收益将一定程度增厚公司利润。维持原盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.59/0.68/0.76元,对应PE分别为19/16/15倍,维持“增持”评级。

    风险提示:景区客流增长低于预期;项目建设不及预期