洁美科技:横纵双向一体化,进口替代空间大

2018 年上半年,公司实现营业总收入为5.97 亿元,同比增长36.80%; 归属于上市公司股东的净利润为1.05 亿元,同比增长30.96%,其中, 归属于上市公司股东的扣非净利润为1.03 亿元,同比增加33.22%。公司属于属于典型的价值成长公司,2012 年-2017 年期间,公司营业收入年复合增长率超过30%,归母净利润增速超过40%。

    纸质载带龙头企业,进口替代空间巨大。公司是纸质载带和配套胶带的龙头企业,在国内市场占有率超过50%,其产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等领域,主要客户为MLCC 龙头企业,如日本村田、台湾国巨、华新科、风华高科等被动元器件厂商。公司技术实力雄厚,在国内占有统治地位:MLCC 生产中转移胶带不可或缺,其市场规模保守估计有100 亿人民币,其主要产商除了日本东丽、帝人、琳得科等,只有洁美科技属于国内厂商,进口替代空间巨大,其产品已受到主要MLCC 产商的认可。公司目前已有三条转移胶带生产线投产,预计18 年中期完成其余两条生产线的订购,未来转移胶带有望成为公司新的业绩增长点。

    横拓纵延双向发展,受益下游新应用。公司横向策略方面以纸质载带为主体,逐步向塑料载带、离心膜等新业务进军,发挥原有客户优势,进一步绑定大客户;纵向策略方面,不断向上游核心材料进军,进一步巩固自身的技术优势,提高毛利率。公司下游MLCC 除了现有消费电子产品,受新能源汽车布局、人工智能技术发展、5G 建设等新应用推动,需求量有望翻番。

    维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.94、1.52、2.21 元,对应PE 分别为34.57、21.46、14.79 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:转移胶带建设、5G、新能源汽车不及预期。