安科生物:业绩符合预期,生长激素产品线逐步完善

业绩总结:2018H1 实现收入6.3亿(+40%)、归母净利润1.3亿(+12%)、扣非后归母净利润1.2 亿(+25%)。

    生长激素持续快速增长,中德美联收入确认主要体现在年底。总体来看公司业绩基本符合预期。核心产品基因工程药(生长激素+干扰素)实现收入3.3 亿, 同比增长29%,估计生长激素仍然延续高增长同比增速在40%左右,外用剂型快速放量推动干扰素同比增长20%左右。以法医DNA 检测为主的中德美联实现收入2657 万和净利润371 万,与2017 年同期相比有所下降,主要是因为技术服务模式给法医实验室提供服务,一般在年底确认,技术服务模式占比高导致上半年收入确认延迟,但在年底会体现出来,估计全年仍能实现30%以上的增长。以多肽原料药为主的苏豪逸明实现收入2604 万(+13%)和净利润876 万(+29%)。

    生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

    CAR-T 细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T 仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138 亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000 平米的CAR-T 细胞GMP 生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL 以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20 多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.38 元、0.52、0.74 元,对应PE 分别为43 倍、31 倍、22 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。