医药生物行业周报:信心恢复,把握价值机会

上周医药生物板块跌幅2.93%,涨幅在28个行业中排名第28位,落后沪深300指数3.74pp。医疗器械表现相对较好,跌幅为0.75%;跌幅最大的板块是生物制品,下跌5.86%。其他板块表现如下:中药(-2.27%)、化学制药(-2.96%)、医药商业(-2.18%)、医疗服务(-2.01%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)33.64倍,相对沪深300PE溢价率约为1.81倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(75.26倍)、医疗器械(47.06倍)和生物制品(44.71倍)估值较高,化学制药(30.72倍)、中药(27.13倍)、医药商业(24.10倍)估值相对偏低。

    本周观点更新:信心恢复,把握价值机会

    上周医药行业指数涨幅为1.24%,跑输沪深300指数1.47个pp,跑输创业板指2.48个pp。周四市场信心恢复后,医药板块也伴随快速反弹,在一级行业中,医药板块的反弹幅度处于前列。经历连续2周的快速调整,医药指数基本已调整至2月初的位置,经历6个月时间,医药指数又回到原点。我们在上周周报已经提出自年初以来,医药板块持仓持续增加,抱团显现非常突出,而我们回顾最近十年行情变化,抱团效应到最后,医药板块最终也难免调整,但往往医药板块调整也意味着市场进入最恐慌的时候,下跌生产了难得的中长期价值位置。

    从医药板块内个股涨跌幅来看,自6月份以来,绝大部分为负收益,行业平均涨幅为-16%(算术平均)。6月份前获得正收益的个股普遍跌了20%,而160家前期正收益公司的平均涨幅仅为23%。市场所关注主要集中在权重个股,以恒瑞医药为代表,近期下跌最大幅度也超过了20%。

    基于情绪导致的大幅调整,对于龙头白马而言,往往是难逢的上车机会。经历近期调整,我们认为更多公司已经进入中长期配置的价值区间。当前医药行业整体估值2018年动态PE为28X,2019年动态PE 23X(整体法,剔除负值),估值水平和长期板块业绩增速匹配。

    从基本面看,市场有担忧疫苗事件等一系列黑天鹅事件的影响。实际上,医药行业一直是政策严格监管的行业,在长生疫苗生产造假事件之前,已经发生过山东省疫苗冷链的事件,一系列安全事件发生之后,我们认为市场会对行业风险有所认知,已经从刚开始的反映过激到目前逐步回归理性。我们认为对医药行业的信心,会随着板块优秀的业绩表现,逐步恢复。从近期已经陆续披露的上市公司中报看,快速增长仍是医药行业主基调。我们对已经发布中报及业绩预告(快报)的医药公司,进行了统计,超过2/3公司净利增速超过20%从增长的延续性看,Q1业绩高增长的公司普遍延续了快速增长趋势。

    从2015年起,在一轮基药和非基药的招标之后,制药行业进入一个采购政策的稳定期,对于具有定价优势的品种,招标价格整体是较为稳定的,也为医药上市公司增长奠定了重要基础。进入2018年,国家医保局成立,集合定价、支付和采购于一体,解决长期以来支付和采购分离的问题,未来制药产业将会进入新的药品招采政策期。从国家医保局近期调研以及研讨方向看,我们预计下半年可能出台药品支付定价等政策:①以通过一致性评价药品的突破口,重新采购定价。②探索医保支付价,扭转目前原研药的定价优势。③探索带量采购,切实提高进口替代比例。以重点城市为试点,探索新模式也可能陆续启动。

    经历前期调整,医药行业估值已经和行业长期成长性逐步匹配,从中长期价值角度,建议继续配置医药板块。短期医药板块的持仓集中度较高的问题以及医保局政策的执行依然是不确定性因素,可能都会影响到行业的短期收益率。从政策影响角度,我们认为消费属性强,以自费为主的产品,抗政策风险具有相对优势。