正邦科技:出栏量大幅提升,成本持续改善

事件:正邦科技公布2018年半年报,1H2018实现营业收入122.22亿元,同比增加35.21%,归母净利润-1.91亿元,同比下滑169.48%,扣非后归母净利润-1.73亿元,同比下滑163.75%。加权ROE为-2.89%。

    生猪出栏量大幅提升,成本逐步改善,猪价低迷拖累养殖净利润水平。公司上半年出栏248.18万头,同比增加157.38%,其中仔猪占比不到15%。受累于上半年猪价大幅下滑,养殖板块亏损,预计上半年养殖板块净亏损2.42亿,折合肥猪头均亏损117元,推算公司完全成本约12.5元/公斤,相较Q1继续改善。下半年猪价企稳回升,8月多地猪价上涨至14元/公斤,预计当前公司肥猪头均盈利在100-150元水平,公司下半年盈利水平有望实现修复。公司上半年母猪存栏增加至44.42万头,在建工程较去年年底增长36.8%,预计2018年出栏量突破600万头,19年出栏量保持高增长。

    猪料销量逆势增长,饲料板块销售收入大幅提升。上半年,公司饲料板块销售收入同比增加24.53%,毛利率同比增加0.49%。受猪价低迷影响,猪饲料毛利率略有下滑,但是公司坚持猪料为主,及时调整营销策略,推动猪饲料收入同比大幅增加53.12%。农药、兽药收入涨跌互现。兽药销售收入同比下滑17.72%。农药板块,销售收入同比增加31.96%。

    我们预计公司出栏量持续增长,养殖成本仍有改善空间。当前公司头均市值不足1200元,处于历史底部。下半年猪价企稳回升,我们预计市场担忧压力释放后,公司估值有望向上修复,建议投资者关注。

    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。