投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

主板估值略升,中小创估值略降:全部A股的市盈率从15.91上升到16.07,市净率1.72上升到1.74,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从23.08上升到23.30,市净率从2.28上升到2.31。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.99、22.64、30.56和50.59,市净率分别为1.48、2.00、2.84和3.48。

    港股与美股估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生小型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

    大小盘和成长价值风格切换:成长股估值略降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.58下降到2.55,市净率比值从1.94下降到1.92。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.96下降到1.93,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.59上升到1.54,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48下降到1.46。

    行业风格切换:全行业市盈率市净率均低于历史中位数,金融、周期、稳定类行业市盈率有回升。金融类行业市盈率8.43倍,相比2011年以来的中位数,低0.22倍标准差,市净率1.11,相比2011年以来的中位数,低0.99倍标准差;周期类行业市盈率20.43,低0.20倍标准差,市净率1.74,低0.96倍标准差;消费类行业市盈率27.33,低0.62倍标准差,市净率3.40,低0.37倍标准差;成长类行业市盈率41.34,低0.74倍标准差,市净率3.06,低1.12倍标准差;稳定类行业市盈率15.68,低0.20倍标准差,市净率1.42,低0.65倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,仅食品饮料行业估值高于历史中位数。从市净率来看,仅家电、食品饮料和休闲服务3个行业估值高于历史中位数。

    风险溢价:7月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.35、2.73和3.03,和前一个月相比分别下降28.19bp、下降60.70bp和下降128.98bp。1月以来10年期国债利率均值为3.51,和前一个月相比下降9.79bp,1年期和2年期国债利率分别下降19.50bp、下降22.38bp,5年期国债利率下降14.66bp,收益率曲线相对趋于平缓。

    全部A股整体市盈率的倒数为6.22,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.70%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.29,计算风险溢价为(0.77%),从2月份以来风险溢价逐渐上升,和2006年以来的历史中位数相比,高0.81%,接近历史ERP正一倍标准差。