博彩行业板块:日本赌场合法化的危与机

下半年博彩业收入有望提速,带动股价进一步走高日本赌场解禁,香港博彩板块上扬日本国会通过综合度假村法,容许全国兴建三个包含赌场的综合度假村。港股中只有银河娱乐和澳博可能争夺日本赌牌,在过去一星期(7月23-27日),银河娱乐 27.HK上升3.5%,澳博 880.HK上升5.4%,比恒生指数的2.1%升幅高。受消息刺激,日式弹珠机游戏馆集团Dynam 6889.HK和Niraku 1245.HK的股价分别上升3.1%和10.1%。

    有良好声誉的赌场营运商在竞逐牌照上有优势日本政府对赌场的监管将会参考新加坡模式,预计主要的目标客群将会是日本人民。我们估计日本政府会倾向向结合了良好声誉的国外赌场营运商跟国内顶尖大企业的联营公司发牌。我们认为拉斯韦加斯金沙集团和云顶集团有较多优势,但银河娱乐、和新濠和其他4间赌场营运商也有实力去夺得总共3张日本赌牌。

    市场可能错判日本赌场合法化对日式弹珠机行业的影响投资者憧憬日本发展赌场的庞大潜力,推升Dynam和Niraku的股价。我们认为部分投资者可能对这两间公司的业务有误解,错押在没有真正赌场营运经验的公司。另一方面,赌场可能会跟日式老虎机娱乐场直接争夺国内的客源,而日本政府亦可能收紧博彩业的总政策方针,防止人民染上赌瘾。

    2018年全年收入增长有机会达到20%几项对澳门博彩业重要的数据都显示市场增长动力依然强劲。在2018年上半年,到访澳门的中国旅客人次在2018年上半年同比增长达13.3%,中国GDP稳定增长,访澳门旅客人均赌厅消费同比上升10.0%,平均每月达8千9百澳门元。

    虽然对比2014年的高峰依然低29%,但已经恢复到2011年同期的水平。

    推荐 银河娱乐(27.HK)我们预期在收入加速增长带动下,整个博彩板块的估值会在下半年被调高。建议买入股价表现相对落后的银河娱乐和美高梅中国。

    市场预期银河娱乐能有效控制成本,将EBITDA利润率从2017年的21%提升至2018年的23%,预期2018-20年EBITDA增长29%,10%和16%。根据市场对2018年的预估,银河娱乐的企业价值倍数(EV/EBITDA)为15.8倍,而澳门博彩板块的市值加权平均值为14.1倍。我们留意到银河娱乐的估值在过去三年大部分时期都存在溢价,反映投资者对银河娱乐在管理水平和风险控制能力的信心。

    风险提示:1)政策波动风险,2)宏观经济波动风险,3)经营风险,4)流动性风险,5)法律风险,6)会计风险。