水泥行业深度研究:基本面支撑强劲,水泥有望再绽芳华

供需紧平衡支撑较强,看好行业景气持续性。供给方面:矿山整治、严格的环保督查以及行业自律推动的错峰限产是当前产量去化的核心动力。中长期来看,去产能又将是控供给的又一抓手。预计《产能置换实施细则》会加速制定,置换标准进一步提高,减量(等量)置换去产能有望落实。另外各地淘汰32.5水泥积极推进,通过提高熟料添加比,有望部分化解熟料过剩产能。相比供给锐减,需求相对弱势平稳,区域分化明显。我们认为当前华东、中南地区需求相对较好,产能过剩程度低,企业集中度高限产执行力强,供需面更好,价格弹性仍然较高。 去产能、资源约束下,集中度预计进一步提升。一方面,小企业多以小产线生产低标号水泥为主,将率先成为被淘汰或置换的对象。另一方面,随着熟料生产受限,熟料资源属性凸显,大企业有节奏的控熟料或将加速粉磨站退出。另外,矿山整治严格,采矿许可、续延审批难度提高,石灰石资源储备不足的小企业新拿资源的难度和资金成本加大,外购石灰石的成本也将推高。

    拓展骨料混凝土、加速海外布局,冲破业绩天花板。积极拓展骨料混凝土业务,技术创新利用余热发电、水泥窑协同处置技术“降本增效”,不断挖掘自身潜能;加速海外布局,争夺国际市场定价权,最终参与全球水泥产业链的利润再分配,助力冲破业绩天花板。 估值或将迎来修复。当前水泥行业PE、PB均处于低位,我们认为在良好的供需格局支撑下,行业盈利有望持续边际改善。成本优势突出的水泥企业业绩增长确定性较高,有望迎来估值部分修复。

    【配置建议】 我们判断华东、中南地区行业景气具有持续性,水泥企业马太效应日益显著,龙头企业王者归来,预计股价仍能再创新高。对于水泥行业,首次覆盖,给予“强于大市”评级。A股我们谨慎看好海螺水泥(600585)、华新水泥(600801),建议关注万年青(000789)、冀东水泥(000401)。H股我们建议关注中国建材(03323)、华润水泥控股(01313)、西部水泥(02233)。

    【风险提示】 地产、基建增速大幅下行;环保政策实施不及预期;海外投资地缘政治风险。