涪陵榨菜:受益于提价效应和成本下行带来业绩弹性

公司发布2018年半年度业绩公告 公司发布中报,2018年上半年实现营业收入10.64亿元,同比增长34.1%,实现归母净利润3.05亿元,同比增长77.5%;其中单二季度营业收入5.56亿元,同比增长23.7%,归母净利润1.90亿元,同比增长75.9%。

    简评

    毛利率持续大幅提升,驱动利润持续高速增长 单二季度公司综合毛利率提升9.4pct至58.6%历史新高,超市场预期。驱动因素主要来自提价效应和成本下行:(1)公司自2017年底通过调整规格等形式变相提价,提价幅度约10~15%;(2)Q2公司开始使用新一季青菜头,采购成本同比下降约10%,成本下行带来的收益预计可持续至全年。分产品来看,榨菜毛利率提升8.5pct至56.5%,泡菜毛利率提升4.3pct至44.4%,对毛利率提升和整体利润增长贡献显著。

    榨菜、泡菜业务持续高速增长,预计未来随着消费升级和行业集中度持续提升,公司收入有望保持高速增长 上半年榨菜、泡菜业务收入分别同比增长33.3%、34.3%,高增速持续。目前公司已启动5万吨泡菜生产基地建设项目,并组织对白鹤梁生产厂年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目、惠通公司年产5.3万吨榨菜生产线建设项目进行可行性论证,未来公司产能进一步释放有望助力收入规模持续增长,中长期具备坚实成长基础。

    费用率趋于平稳 上半年销售费用2.1亿元,同比增长40.7%,主要来自销售费用中占比一半以上的市场推广费大幅增长74%至1.3亿元;销售费用率同比提升0.9pct至19.7%,其中一季度销售费用率提升3.7pct,单二季度销售费用率趋于平稳,同比下降1.7pct。

    盈利预测与估值 看好公司2018年受益于提价效应和成本下行带来的业绩弹性,同时看好公司中长期作为榨菜泡菜行业龙头的发展潜力,预计2018-2019年EPS为0.81、1.00元,当前股价对应2018~2019年动态PE为34、28x,给予买入评级。