石油化工行业周报:油价对石化产业链影响分析

导言:除了对油价本身的讨论,市场也非常关心:如果把油价当作外生变量,石化产业链将如何受到国际油价波动的影响?

    1.短期:油价涨跌带来库存收益或损失

    石化行业上市公司的成本核算绝大多数按照“加权平均法”。油价涨跌带来的石化产品价格涨跌,都会产生库存收益或者库存损失。

    1以成品油为主要产品的炼化企业为例:普通的炼化企业桶油加工量的EBIT约在5~6美金/桶(过去3年平均水平,包括成品油和化工品)。假设某个季度油价涨幅或跌幅较大(比如达到2~3美金/桶),则对当期的报表盈利的影响非常大。

    2.中长期:盈利主要取决于品种自身的供需变化,亦要关注油价波动带来的需求价格弹性

    我们认为子行业盈利水平(扣除库存收益),更应体现行业自身供需关系。油价对石化产品供需框架的影响体现在需求方面。假如油价涨幅过大,推动石化产品价格大涨,则会出现负的需求价格弹性,即对需求形成抑制。以成品油为例,一般油价情形下,需求增速与GDP 增速呈现正相关,大约相当于“GDP 增速-2%”。只有2007年和2011~2013年过高油价抑制需求;相反,2015年过低油价刺激需求。成品油与化工品需求与油价成反向关系。1980年以来数据显示,国际油价上涨10美金/桶,对应国际石油需求增速下降0.2pct。

    3.定价政策:成品油调价机制80~85美金/桶是转折点

    根据国内成品油定价政策,当国际市场原油价格低于每桶 80美元时,按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶 80美元时,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。

    考虑到:1)定价政策使用的成品是国内平均加工成本;2)参考国际油价具体油种并未公开,但我们猜测应该不是单一油种,均值应低于Brent。因此,中国石化,或者其他加工成本具有优势的企业,其盈利的转折点应该在80~85美金/桶之间。若考虑库存收益,则盈利转折点有可能上移。

    本周投资观点:

    维持中期策略报告对下半年油价判断70~80美金震荡。近期天然气市场的现象非常值得关注,包括夏季国际LNG 价格高位,以及夏季管道气进口同比大幅增加。我们的判断是,今年冬夏LNG 价格将相对平滑,LNG 进口企业仍保持良好的单位盈利。关注广汇能源。

    风险提示:国际油价下跌给产业链带来库存损失的风险;国际油价涨幅过大导致终端需求受损的风险