央行MLF配额点评:紧信用环境趋于改善,银行板块或迎反弹

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    据《21世纪经济报道》7月18日晚间报道,央行近日将按一定的额度,为一级交易商额外给予MLF资金。对超出月初报送贷款额度之外的增量贷款投放(非票据或同业借款),按1:1给予MLF资金;对AA+及以上评级的信用债,按1:1给予MLF,AA+以下评级按1:2给予MLF。

    点评: 上半年债券违约症结在融资环境不在经营状况

    当前债券违约增加,主要原因在融资环境趋紧,而非企业盈利能力下滑。融资趋紧的原因在于:强监管之下非标被压缩,而在“避险”的行业共识下,银行风险偏好下降,资金更偏好利率债和高等级信用债,货币市场宽松向社融的传导路径受阻。

    据WIND,5、6月信用债发行量环比3、4月份接近腰斩。债券发行减少致使融资缺口近一步扩大,这将反过来触发新的债券违约,也让投资者避险情绪加码,从而形成恶性循环,置整个AA+/AA级债券于险境。

    央行MLF配额:缓解债市情绪,紧信用环境趋于改善

    当前评级缺乏区分度。在已评级的债券中,AA+/AA级共占比54.2%,少数违约债券带动整个评级区间被市场争相遗弃。

    央行此次采取MLF配额的方式,增量对增量,引导的意图明确。银行资产端增配了中低评级信用债,或是增加了贷款投放,央行就给等量MLF额度,如果配AA及以下的信用债,还有额外1倍MLF奖励。

    此举可引导银行、进而带动整体的债券投资者逐步抬升风险偏好,增加中低等级信用债及其发行人的资金供应,进而有效阻止违约风险进一步扩散,让发行人/客户重回合理的融资循环。

    投资建议:资产质量悲观预期料将打破,银行板块或反弹

    央行通过MLF配额政策引导银行、进而带动整体的债券投资者抬升风险偏好,增加对中低评级客户的资金支持,将促使其融资环境将回归正常,利于改善当前信用环境。

    前期市场普遍存有债券违约扩大化致使资产质量恶化的预期,使整个板块估值下降。因此我们认为,政策较大调整之下,资产质量悲观预期料将打破,银行板块或迎来一波反弹行情。

    力推基本面明确的四大行和零售银行龙头,看好中信银行H股。

    风险提示:MLF投放力度不及预期;经济超预期下行使违约风险扩大。