银行行业:额外信贷额度发放,四大行有望受益

强监管及去杠杆之下,社会融资偏紧

    受18年初以来通道业务受限及非标整治等影响,18年前5月表外融资下降5672亿(信托贷款-234亿,委托贷款-6365亿,未贴现+933亿),同比少增2.82万亿。社会融资偏紧。尽管贷款增长较好,但受表外融资拖累,18年前5月社融7.9万亿,同比少增1.45万亿。受企业贷款少增、表外融资大降及债券发行重现低迷等影响,18年5月末M1增速走低至6.0%,这也侧面佐证了企业融资收紧。

    政策微调,贷款及债券替代非标

    前5月社融收紧,叠加未来4个月信用债将迎来一波到期高峰,民营企业、小微企业容易出现履约困难,信用违约风险加大。向国有行提供额外信贷配额,是为防止融资环境发生局部性断裂,确保去杠杆过程温和有序,支撑经济稳增长。

    18年4月23日政治局会议三年来首次提及“持续扩大内需”,确立货币政策微调的基调。防风险与去杠杆仍是大方向,非标规模收缩表外融资下降料将持续,但防止融资过快收紧,贷款与债券替代非标是可行之方法。我们认为,此次给予大行额外信贷额度,亦有信贷承接非标之考量。贷款多增可部分抵补表外融资下降之影响,创造条件扩大企业债券发行亦十分重要。

    降准可期,6月社融或明显好转

    当前,银行信贷投放能力一定程度上受制于负债端,降准可提升银行信贷投放能力,降准可期。此次政府给予国有大行额外信贷额度,且将在本月底前部署到非金融部门,料将明显推升新增贷款数据。我们预计6月社融将明显好转,同比或持平。

    投资建议:四大行有望受益于额外信贷额度

    我们认为,四大行明显受益于额外信贷额度,且有望获得央行额外负债支持以顺利加大信贷投放。我们认为,四大行资产质量向好,负债优势大息差改善料将持续,明显受益于额外信贷额度,业绩向好。2月初以来四大行股价大幅调整,当前估值普遍低于0.9倍18PB,价值严重低估。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;存款成本抬升风险等。