非银行金融业周报:规范与发展并进,关注金融龙头
核心观点:建议关注券商龙头:结合近期监管对于场外期权、公司债承销指导的导向,我们认为,券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势,行业集中度有望持续提升,中长期看好龙头券商;创新试点正式纳入承销管理办法,发行有望逐步进入实操阶段,大券商优质平台有望充分受益;金融对外开放,市场活跃度提升,行业有望加速国际化提升综合竞争力,龙头布局前瞻,实现强者恒强,建议关注中信证券、中金公司等。寿险集中度继续提升,Q1四家公司寿险原保费市占率较去年底显著提升5.6%个百分点。基本面我们认为一季度基本触底,新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知,新单、价值增长望逐季恢复;投资面我们认为估值显著低估,保险长逻辑未变长期看好趋势仍存。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于仅0.9倍18PEV,与长期向好发展的基本面背离,配置性价比较高。
券商数据:本周两市日均股基交易额合计为4251.45亿元,周环比-8.截止2018年5月17日,,两融余额为9893.89亿元,同比+12.0,周环比0.06%。投资要点:CDR配套与市场对外开放持续推进,我们持续看好具有境内外综合业务能力的龙头大券商:1)从监管面:a、本周六,姜洋副主席在粤港澳大湾区经济与发展论坛上发表主题演讲,提出:一是推动发行上市制度战略性转向;二是拓展多层次多元化互补型融资渠道;三是高度重视私募股权投资基金发展;四是加快推进资本市场双向开放,监管层贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念持续推进。b、上周五,证监会向券商下发《关于场外期权业务监管的通知》,券商资格与分类评级结果挂钩,同时券商自营权益+衍生品占净资本比例给予限制,过渡期内仅中金中信可新增业务,行业短期将呈现寡头竞争格局;c、同时,中证协固定收益专业委员会召开《证券公司公司债券承销业务分类管理实施方案》(征求意见稿)专题会议,拟将业务资格与分类评级、业务能力、业务质量三大指标挂钩,我们认为,自2017年7月评级结果公布以来,债券承销资格监管市场已有一定预期,1季度受利率下滑利好,券商债券承销迎来阶段性窗口期,目前行业承销规模前30家排名多为A级以上,新规对行业格局影响有限,但在标的质量上,要求将逐步提升,大券商资源更为丰富,压力相对较小;d、监管对修改承销管理办法征求意见,在询价上更适应创新经济的特性,有利于加速CDR、创新经济上市进程,同时,沪伦通最新进展,或允许发行GDR,持续利好中信、中金、华泰等龙头投行。2)从基本面:受3月季末高基数影响,券商4月业绩整体环比呈现下滑,单月净利润前三分别为中信系、海通系、申万系,共计5家实现环比正增长,9家实现同比正增长,1-4月累计净利润中信、申万、国君增长良好,大券商业绩稳健性逐步凸显。3)从投资面:板块目前交易与1.36*2018E PB,其中CR6 1.33倍,中小券商1.37倍,仍处于相对低位,短期受市场波动影响,仍有一定压力,MSCI名单正式公布,金融占比仍然较高,我们认为,板块中长期存在提升空间,建议关注大券商。
保险数据:1-3月行业人身险原保费收入为10993.96亿元,同比下滑16.,四家上市险企保费情况远优于行业,得益于续期保费强劲拉动及人力队伍比较优势,国寿、平安、太保、新华1-3月人身险原保费收入同比分别为-1.1%、20.6%、19.2%、5.9%,其中国寿同比降幅也已较1月的-21.3%大为好转。另外,寿险行业集中度显著提升,原保费收入口径四家公司合计市占率为51.1%,较去年底显著提升5.6%个百分点,行业困难时大公司优势明显。保险一季报总体上反映各家公司经营情况,新单、业绩等出现一些分化。基本面我们认为一季度基本触底,新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知,新单、价值增长望逐季恢复;投资面我们认为估值显著低估,保险长逻辑未变长期看好趋势仍存。投资要点:A.看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去行业增长中枢。目前市场密切关注以健康险为代表的长期保障型产品增速情况,因其增速多寡对nbv增长至关重要。预计Q1几家公司保障型产品增速出现一定分化,或主要与今年开门红节奏、打法变化、及去年基数不同所致。看好后续增速恢复到30%以上,主要原因包括:1)保障型产品是国家鼓励、也是老百姓需要的产品,近期新产品如太平寿的爆款福禄康瑞又提升了市场关注度,推出更符合老百姓需求、保障功能更全面的产品是大势所趋。2)nbv增长要求使然。nbv增长均为各家公司对管理层当年考核的最重要KPI之一,如平安、新华要求18年至少两位数以上增长,太保要求增速高于主要同业。而完成nbv增长主要靠高价值率的保障型产品/健康险来实现,因此保障型业务的必要增长是实现nbv增长要求使然。3)从行业数据看,近三年(2015-2017)的行业健康险增速为52%、68%、9%,剔除其中短期理财性质的护理险(如和谐健康),实际增速为33%、41%、36%,剔除扰动因素之后还能有平均37%的增速。考虑到近几年尤其2015年分红和万能费率市场化改革之后,理财保险发展迅猛,健康险这样的高增速反应的是需求火爆之下的自然内生增长。看好2018年行业健康险至少20%以上增长,上市公司增速预计更高。B.监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态角度长期利好大型保险公司。1)新监管之下,防范系统性风险仍是底线,过去今年保险行业野蛮生长和金融乱象时有发生,银监保监合并之后预计后续规则制定将更全局、综合。按照目前规范、从严的监管方向和尺度,中小公司通过快速增长弯道超车的可能性大大降低,特别对于保险这样壁垒较高的行业,因此从行业竞争格局上,利好大型保险公司。2)监管内容变化上,预计对保险投资端影响大于负债端。从资产负债匹配角度,银行资产久期短负债久期长,而保险则相反,且目前保险投资端限制相较银行较少,年初《险资投资管理暂行办法》中也给投资范围和比例监管留有一定余地。3)业务发展方向上,保险保障功能将继续深入。回顾过去近20年的保险行业发展,理财型保险、中短存续产品发展较多,而保险保障功能,尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够,因此我们认为未来业务发展上,围绕养老、生命、健康保障的产品将会是主流。
投资建议:看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于0.95倍18PEV,与长期向好发展的基本面有一定背离,配置性价比较高。在金融监管之下关注资本实力雄厚、评级相对优质、业绩相对稳健的大券商,如中信证券、华泰证券,关注具有场外期权业务特色的中金公司。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。