港股专题分析报告:AH溢价股具有投资价值吗

一、在港股投资中,有一种传播范围很广的策略,便是投资AH溢价股。这种策略认为,H股相对于A股是折价的状态,那在港股市场投资AH股,便有望获得估值上的收益。但是,根据对历史数据的验证,无论是从总量的角度,还是从个股的角度,H股在长期内并没有表现出对A股的估值回归现象,也就是H股在长期内并不具备相对A股的比较优势。换句话说,在港股市场上,单纯的投资AH溢价股并不是一个好的投资策略。

    二、AH之间的溢价是由港股市场的特点所决定的,港股自身就是一个低估值的市场,相对于A股折价是非常正常的现象。尽管随着沪深港通规模的扩大,港股的资金流动性有了一些改善,但是AH估值的接轨绝非一朝一夕可以完成,未来H股对A股的折价仍将继续存在。

    三、但是,在香港投资AH溢价股并不是完全没有投资价值,在特定的条件下,在香港投资AH溢价股是可以获得相对A股的超额收益的。我们提出如下两点投资策略:1、依据货币政策择时。我们发现,在内地相对于美国货币政策偏紧时,AH溢价指数均是朝下走,即H股相比较于A股更有比较优势,这是因为港股的盈利状况和A股联系更紧密,但是货币政策和流动性却盯住美国;2、依据均值回归选股。我们尝试从净利润、ROE、并购事件等多个角度去寻找选股的逻辑,但是很遗憾并没有找到非常明显的规律,因此换一个角度,我们可以从均值回归的角度,通过判断AH溢价是高估还是低估来进行选股。

    四、在港股市场上投资AH溢价股最好满足两个条件:一是内地的货币政策较美国偏紧;二是AH溢价需要有继续向下的空间。而目前的情况以上两点均不满足,因此,目前在做港股投资时,选择AH溢价股并不是一个好的策略。如果真的看好某只股票,与其在港股投资,还不如在A股投资,一来估值提高的更快,二来可以节省交易成本。

    我们认为,目前投资港股的主要策略应该是三点:一是与国内热点密切相关的,典型行业如医疗等;二是A股市场没有的投资标的,典型行业如TMT等;三是一些未在A股上市的国内知名企业,典型个股如金蝶等。

    风险因素:美国货币政策转向、美股出现大幅下跌、国内经济不及预期等。