点评425国务院常务会议:再降税,意在加快结构调整和扩大内需

事件:

    国务院总理李克强4月25日主持召开国务院常务会议,决定再推出7项减税措施,支持创业创新和小微企业发展;部署对银行普惠金融服务实施监管考核,确保今年实体经济融资成本下降。

    解读:

    1、 降税措施符合423政治局会议的方针,短期仍有降税可能。在解读423政治局会议的报告《这次的扩大内需“不一样”》中,我们提到了“扩张性的财政和货币政策的重点领域应该是在高技术产业和制造业转型升级”。由于减税型的财政扩张越早实施效果越好,因此此前我们判断除了5月1日即将实施的制造业增值税减税政策外,2季度内仍将进一步减税。此次会议的降税方案显然符合持续扩大内需的范围,本次共降税600多亿元,按照年初的目标,后续仍有3000-3500亿的降税空间,对于实施时间仍判断在第2季度左右。

    2、 此次减税主要涉及所得税和印花税,意在加快经济结构调整和扩大内需。此次的政策覆盖范围是高新技术企业和小微企业,旨在降低创业创新成本、增强小微企业发展动力、促进扩大就业。从减税的七个措施来看,扩大内需的方式是健康,稳定,偏长期性的。首先,对于企业的研发投入(包含研发仪器投入、委托境外研发支出、高科技企业的亏损结转等)进行了税前扣除,支持企业的研发创新活动。第二,通过企业和个人所得税减免优惠,鼓励创业投资企业和天使投资个人投资种子期、初创期科技型企业。第三,提高一般企业的职工教育经费税前扣除限额,此举意在鼓励企业员工的再培训、再教育以提高就业机会,减轻今年的就业压力。第四,鼓励创业和生产经营活动。资金账簿印花税是企业创办和增资的时候收取的,减半征收有利于提高创业热情;其他账簿印花税主要是涉及合同、产权转移等业务,免征有利于提高企业经营活力。

    3、 本轮扩大内需仍符合高质量发展的要求,补国内制造业和小微企业的短板。由于降准的宽松信号意义太强,以至于417降准后的第二天10年期国债收益率骤降15个BP,叠加423政治局会议再提“持续扩大内需”,市场猜测经济可能将重回放水时代,房地产重新进入一轮周期。其实不然,从今年年初开始,政策目的开始明确化,从1月份央行对普惠金融领域定向降准惠及小微企业、三农领域,到417央行置换降准,改善城商行农商行流动性从而降低中小微企业的融资成本,再到423政治局提出“加快结构调整和持续扩大内需结合起来”,最后到425国常会提出的高新技术领域的降税,总体目标比较明确,以扩张性财政政策和货币政策扶持制造业以及小微企业。

    4、 持续扩大内需的扩张政策是否会带来高通胀?扩张性财政政策与通胀之间的关系取决于财政支出的生产性大小(财政支出能够带来的生产效率提升幅度)。如果扩张性财政支出仅仅是拉动了总需求而供给不变,那么通胀会显著提高;如果扩张性财政支出同时拉动总需求和总供给,生产效率提升通过成本渠道抑制通胀抵消了总需求上升对通胀的促进作用。因此,同样的减税政策对不同领域产生的产出效率提升程度会有明显不同。举例来说,产能过剩领域的生产性明显低于高技术产业的生产性;当前基建行业中的“铁公基”的生产性也明显低于水利和环保行业的生产性。也就是说,当前针对生产性最大的创新性行业和小微企业的减税不会带来高通胀的副作用。

    风险提示:中美爆发贸易战;美国加息超预期。