策略周报:关注“宽货币+紧信用”周期转换

策略观点:关注“宽货币+紧信用”周期转换

    上周沪深股市双双下跌,上证综指下跌2.77%,创业板指数下跌2.29%,Wind全A指数下跌2.86%,国信价值指数下跌3.84%。 近期股市呈现出较大幅度回调的趋势,驱动因素可能包括2月份以来全球PMI指数连续回落,国内的去杠杆监管相对收紧(社融和M2增速大幅下降),中美贸易摩擦持续升级等。展望未来,我们认为目前大的基本面逻辑并没有变化,年一季度GDP同比6.8%相对较高,与2017年三、四季度持平,经济增速仍保持平稳。我们预计2018年全部A股的盈利增速仍能超过10%以上,考虑到近期市场的大幅回落,我们认为在阵痛期之后对市场可以更加乐观一点。从结构上看,在人民银行宣布降准1%以后,我们认为当前进入到了“宽货币+紧信用”的周期阶段。从历史经验来看,这个阶段中TMT板块相对收益表现较好,其次是消费,另外当货币周期从“紧货币”转向“宽货币”后,金融板块的相对收益会显著提升。

    总量上无需过度悲观:2018年一季度GDP同比6.8% 年一季度GDP同比6.8%,与2017年三、四季度持平。分产业看,第一产业同比增长3.2%,较去年四季度回落1.2%;二产业6.3%,上行0.6%;三产业7.5%,回落0.8%。我们认为2018年将是经济新旧动能转换平稳过渡的一年,经济整体仍然处于二阶改善的阶段,供给侧改革成效显著,去产能、去杠杆、去库存任务已基本完成。到去年为止政策上都是做减法,减去历史包袱,摆脱负担。展望未来,我们认为对中国经济和资本市场来说,补短板将是未来的主要任务。补短板是加法--提质量和效率,代表供给侧更高的阶段,因此未来创新将成为引领中国经济和资本市场发展的新动能,在经过政策的阵痛期之后,其实未来我们无需对经济增长过度悲观。具体到A股市场上,我们认为从盈利方面看,在整体营收增速小幅下行的背景下,企业的毛利率将受益于效率提升和成本下降有所上行,金融行业的盈利将持续释放,因此从A股整体盈利来看,我们的预期并不悲观。从估值角度看,我们看到从影响估值的各个因素来说,利率是明显下降的,人民币汇率很少关注了,从这个角度落说我们仍然认为2018年A股是10%到15%的增长,2018年有一定程度的估值提升,很难判断2018年的估值会有回落。

    结构上关注金融和TMT:“宽货币+紧信用”周期下的股票相对收益表现 我们根据中央银行货币政策操作的标志性事件,定义货币周期为“宽货币”和“紧货币”,根据社融余额和M2增速变化方向,定义信用周期为“宽信用”和“紧信用”,我们认为4月份以后进入第四象限“宽货币+紧信用”的阶段,上周中国人民银行宣布降准,幅度比较大,从历史上来看是比较大的幅度。

    从历史上看,在“宽货币+紧信用”周期中,TMT板块收益较好,其次是消费、公用事业、金融,周期板块收益最差。