苏泊尔2018年一季报点评:考虑税率调整利润更靓,品牌延伸保障长期价值

公司公布2018年一季报,同时发布两则重要公告:1)收购上海赛博电器有限公司100%股权完成工商变更登记;2)对外投资设立子公司浙江福腾宝制造有限公司。

    2018Q1业绩靓丽,符合预期。苏泊尔2018Q1实现营业收入48.9亿元,同比+21.2%,利润总额6.0亿元,同比+27.7%,归母净利润4.5亿元,同比+21.9%。公司18Q1收入延续较快增长,盈利能力提升,但因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期,所得税率从15%上升到25%,导致归母净利润增速低于税前利润增速。预计后续仍可顺利完成认证,追溯调整税率。公司同时发布业绩预告,预计18H1利润增速为0-30%。

    内销增长提速,外销增长平稳。公司18Q1内销增速依然快于外销,我们估计内销增速超25%,外销收入保持稳定增长。内销分渠道看,电商和三四线依然是主要增长点,分产品看,18Q1电器和炊具均实现较快增长,炊具增速环比有所提升,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)和生活电器(吸尘器/熨斗等)继续快速增长。一季度为外销淡季,外销收入保持稳定增长,另外,上海赛博(为SEB代工生活电器)18Q1并表,估计单季收入几千万。展望全年,预计内销收入保持20%左右增长,外销中和SEB的关联交易大概率能够完成,考虑上海赛博追溯调整,预计外销收入增速在20%以上。

    毛利率回升,期间费用率下行,所得税率为短期扰动。18Q1公司毛利率同比上升0.24pct,预计主要因为:1)原材料价格稳定,公司通过推新品成功消化成本压力。2)内销增速快于出口,拉高整体毛利率。因为激励计划和研发投入增加,管理费用率小幅上升0.3pct,销售费用率同比下降0.7pct,期间费用率同比下降0.3pct,预计全年亦稳中有降,单季税前利润率同比上升0.6pct。因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期,所得税率从15%上升到25%,导致净利率仅持平。预计后续仍可顺利完成认证,追溯调整税率。18Q1预收款同比增长78%,体现经销商动销良好,打款积极。

    成长逻辑清晰,全年维持收入增速~20%,利润增速25~30%的预判。内销层面,公司产品扩张能力已得到印证,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量。品牌层面,公司通过建设高端炊具产业园等系列运营手段,有望逐步提升Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌在国内的竞争力及收入。出口层面,公司预计18年向SEB销售48.9亿元,同比+32%,炊具(WMF贡献增量)和电器订单均加速向公司转移,考虑上海赛博追溯调整,预计全年外销收入增长20%以上。公司接手上海赛博后,有望做大其规模,并改善运营效率,提升盈利能力,并且随着绍兴基地二期建成,承接更多生活电器订单。

    投资建议:公司2018Q1业绩保持快速增长,符合预期,出口订单转移加速+内销多品牌/新品类的逻辑将持续兑现,全年维持收入增速~20%,利润增速25~30%的预判。维持2018-20年EPS预测为2.05/2.52/3.01元,对应PE 22/18/15倍,复合增速20%以上,稳健成长价值凸显,维持“买入”评级,维持目标价51.00元。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;海外需求不及预期。