策略·大势研判:大类板块五选二,成长是主线,金融赚时间的钱

近期国际国内政治事件的发展确实超出可预测的范围,这导致市场稳定性下降。2018年以来,上证指数已经分别经历了1-2月、3月和4月的三波下跌,分别受到美股调整、特朗普签署301调查备忘录、美国商务部针对中兴通讯的禁运的影响,上证指数累计已经下跌13%。看起来中美贸易摩擦还没有找到有效的和解方式,但中国已经做出了明确的承诺,愿意进一步扩大开放,不仅计划在海南全岛建设自贸区,还计划在金融、汽车等领域扩大开放,这对相关行业的影响到底是利多还是利空,目前市场似乎还没有形成定论。从周末的政治事件来看,未来有可能朝着积极的方向发展。一方面,根据新华社消息,朝鲜宣布将中止核试验,这意味着东北亚局势有可能缓解、甚至改善,对中美关系也有潜在的积极影响。另一方面,中国政府网显示,中央正式批复雄安新区规划,这意味着中国改革开放的步子在加快,这也有可能改善中美之间的关系。在这种环境下,我们的策略该怎么做?我们倾向于的做法是放弃对政局的猜测,回到对市场本身的研究。我们首先思考的对象就是核心权重股银行股。 我们回顾了申万银行行业的PB,截止最新行业PB为0.96倍,而2009年以来最低PB出现在2014年5月份,最低为0.84,目前比最低高出14%。如果简单以历史情况进行对比,我们可以认为当前银行股最多还有14%的下行空间。但如果结合宏观经济环境的差异,我们认为当前银行股PB的下行空间要比14%来得小。上轮银行股PB跌至历史低位的大背景是名义GDP增速持续大幅下降,从2011年19.7%下降至2015年6.7%;而本轮名义GDP增速已经处于较低水平,未来下降的空间比较有限,尤其是价格的下行空间有限。在银行股估值不明显跌破1倍PB的前提下,四大行目前内在收益率接近ROE水平,大概在13%左右,这是非常具有吸引力的。 我们从PB所处历史区间分位、PB距离最低点的涨幅两个维度对所有行业当前的估值水平进行了比较。综合来看,在传统权重行业中,除银行外,券商、石油开采、地产等也处于历史低位;其他非权重行业中,环保、传媒、商贸等行业的估值也处于历史较低水平。

    我们在年度策略报告、春季策略报告中都提出了“金融守正、成长出奇”的策略,在强调金融地产的配置价值的同时,建议投资者通过“成长出奇”获取超额收益。目前来看,该配置策略仍然有效,其中金融板块经历了1月底以来的大幅调整,估值水平又降至历史低位附近,尤其是银行股的估值已经接近上轮名义GDP增速持续快速下行期间的低位,这与当前经济处于L型一横的战略判断不相符。尽管在短期名义GDP增速仍有一定下降压力,但其幅度和持续时间都是可控的,因此我们认为银行股当前的配置价值再次显现。

    想要说明的是,我们继续看好成长出奇的方向。从战略层面,这是中央经济工作重点转向培育新动能所决定的机遇,也是中国经济转型升级的机遇,在科技创新、制造业升级、消费升级等方向上寻找成长股的机遇。近日召开的全国网络安全和信息化工作会议规格极高,习总书记亲自发言,再次强调了新动能的重要意义。从战术层面,我们从产业资本行为的角度精准提示了成长出奇的时点,并提出了风险偏好、业绩成长和利率下降的成长股三级驱动模型,在当前一季报披露的当口,成长股的驱动力将逐步从风险偏好提升转向业绩增长驱动,我们继续建议投资者关注一季报超预期的行业和公司,从目前跟踪的情况来看,工业软件、医药、国防军工、通信等行业的一季报有超预期的可能。而从国家战略和政策支持的角度,国防军工、半导体等方向仍然是最为重要的主题机会。

    风险提示:油价引发通胀超预期、贸易摩擦超预期。