美年健康:业绩维持高增长,平台价值日渐彰显

事件:公司发布2017年年报,公司2017年全年实现营业收入62.33亿元,同比上升44.48%(追溯调整后),实现归母净利润6.14亿元,同比上升35.89%(追溯调整后),EPS 为0.24元。同时,公司发布2017年利润分配预案,每10股派发现金红利0.5元(含税),每10股转增2股。

    业绩表现靓丽,盈利能力保持稳定:公司2017年全年业绩表现亮眼,净利润增速略低于应收增速,主要由于慈铭体检的净利率水平略低于美年健康。具体分拆来看,慈铭体检2017年实现营业收入16.09亿元,同比上升30%,美年健康实现营业收入46.24亿元,同比上升50%。盈利能力方面,公司2017年全年毛利率46.96%,同比上升1.54PCT;公司2017年净利率11.14%,同比下降0.36PCT。期间费用方面,公司2017年销售费用率23.87%,同比上升2.31PCT,主要由于公司加快了业务扩展区域以及加大个检推广力度;管理费用率7.44%,同比下降1.28PCT,规模效应显现。

    门店扩张持续推进,“量价齐升”促业绩高增长:公司在巩固一、二线城市优势的同时,加大三、四线城市的深耕布局,加速门店扩张,基本实现全国布局。截至2017年年底,公司覆盖32个省市自治区、215个核心市,现已布局体检中心超过400家(其中美年控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。预计今年年底达到600家分院,2020年完成1000家分店的战略目标。体检人次方面,2017年全年体检人次超过2,160万,预计2021年服务人次超过1亿人次,健康流量入口龙头地位进一步巩固。同时,公司从2016年开始全面推广以胶囊胃镜、核磁、CT 检查为一体的3650高端体检套餐及其他创新产品销售,并逐步提高个检比例,拉动客单价10%以上的增长。预计美年健康2017年客单件上升至420元左右,慈铭客单件为520左右,客单件整体同比上升超过15%,客单件上升趋势明显。

    大健康平台搭建持续推进,期待公司入口价值:公司积极打造大健康产品平台,不断延伸产品线,目前已在专科医疗、慢病管理、远程医疗、健康保险、基因检测、大数据等领域完成布局。我们认为,健康体检行业是疾病医疗的预防端及整个大健康产业链的入口端,公司通过积极打造大健康产品平台,进一步挖据客户需求,可以更好的体现其入口价值。

    投资建议:我们认为,公司门店扩张持续进行,2018年预计达到500家,同时客单价也维持一定的增长,我们预计公司未来归母净利润能保持50%左右的高增长速度。

    我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.36、0.54和0.81元,维持增持-A 建议。

    风险提示:整合扩张风险,竞争加剧,潜在行业进入者风险。