隆基股份:硅片产能顺利释放,电池组件业务发力

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻 日期:2018-03-30

2017年实现净利润35.65亿,稳步高速增长

    公司2017年实现营业收入163.62亿,同比增长41.9%;实现归母净利润35.65亿,同比增长130.38%,接近业绩预增上限。2017年四季度实现收入55.16亿,净利润13.23亿。公司毛利率水平32.27%,同比增加4.79个百分点,其中硅片毛利率32.71%、组件毛利率30.7%,分别增加4.55、3.5个百分点。 硅片产销两旺,出货21.97亿片,销售11.26亿片 公司硅片产能释放顺利,截止2017年底已经形成15GW单晶硅片产能,同比翻倍,且产能利用率高达119%。2017年公司硅片产出22.07亿片,出货量21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片。根据公司未来三年硅片业务规划,2018-2020年,公司硅片产能计划分别达到28GW、36GW、45GW,龙头地位随着产能顺利释放不断巩固。公司2018年目标实现硅片产能28GW,出货40亿片。

    硅片产能重组,单晶电池、组件业务增速亮眼

    公司2017年组件销售大增,实现收入91.75亿,同比增长60.94%,收入占比提升至56%;其中公司组件产出4.53GW,同比增长108%。公司截止2017年底公司组件产能达到6.5GW,且随着单晶硅片产能瓶颈突破,组件产能利用率大幅提升到104%,同比提升24.09个百分点;2017年公司单晶电池组件出货4.7GW,其中组件出货量4.45GW,跃居国内组件出货量第一,其中外销3.51GW,自用0.94GW。公司2018年目标实现组件产能12GW,电池、组件实现出货7.5GW。

    硅片价格下降加速行业出清,龙头集中度提升

    公司硅片价格连续下降,适应行业需求变动,对产品毛利率影响较大。近期硅料价格已经从15-16万/吨价格水平降至12万/吨左右水平(Energytrend数据),成本下降对冲部分硅片价格下降压力,利于公司毛利率水平修复。硅片价格加速下降,加速行业内低效产能出清,有利于具备规模、成本优势的龙头企业继续巩固市场份额。

    投资建议:将公司2018、2019年净利润由43.93亿、49.72亿调整至41.3亿、55亿,2018考虑年硅片价格下降,及产能释放、以量补价,利润增速放缓;但19年龙头集中度提升,毛利率趋于稳定伴随产能释放,利润继续快速增长。预计公司2018年-2020年实现营业收入248.5亿、395.4亿、519.2亿,净利润41.3亿、55亿、69亿,同比增长15.77%、33.44%、25.4%;EPS 2.07元、2.76元、3.46元,对应P/E 16倍、12倍、9.7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:或存在政策支持不达预期风险,产业链价格大幅下跌风险。

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