广汽集团:业绩符合预期,各品牌全面盈利

业绩总结:公司发布17年年报,实现营业收入715.7亿元,同比增长44.8%;实现营业利润118亿元,同比增长72%;实现归母净利润107.9亿元,同比增长71.5%;每10股分配现金股利人民币4.3元(含税),加上中期每10股1元现金红利,全年现金股利支付率35.1%;加权平均ROE达21.5%(+6pp)创历史新高,整体业绩符合预期。

    承压奋进,产销增速高于行业18pp,业绩逆势再创新高。集团汽车产销首次突破200万辆,同比增长均21%,高于行业增速约18pp,市占率提升至7%。其中自主品牌销量突破50万辆,同比增长36%;日系、欧美系企业全面向上,与自主系三足鼎立格局日益巩固。集团连同合营、联营公司共实现营业总收入约3398亿元,同比增长约23%。合并营业总收入约715.8亿元,同比增长约44.8%;归属于母公司所有者的净利润约107.9亿元,同比增长约71.5%。截至17年末,集团总产能为198万辆/年,在建产能101万辆/年,销售门店2719家。研发投入30亿,占营收4.2%,研发资本化率83.5%。Q4单季度收入200亿元(+32.7%),毛利率22.6%(同比+3.8pp、环比-1.6pp),与16年类似,公司年底三费率、资产减值损失较大,导致Q4单季度归母利润只有18.2亿元。

    自主品牌销量增长36.7%,毛利率22.2%,强劲势头不减。公司自主品牌产销量分别大幅增长34.4%和36.7%,其中传祺GS4(上市两年多累计销量将近80万)、GS8(累计销量过万)持续畅销,17年新推出GS3和GS7,进一步丰富自主品牌明星产品组合。自主乘用车业务毛利率提升1.7pp至22.2%。新能源乘用车销售5246辆,单车收入13万元,单车补贴2.4万元,自主品牌将向合资公司输出技术和产品,其中广汽三菱“祺智”车型已于12月19日成功下线,有望增强应对双积分政策的能力。

    四大合资车企全面盈利。集团投资收益约为83.28亿元,较上年同期增加约24.80亿元,其中合营企业利润67.4亿(+43.8%)。广本收入920亿(+21%)、销量70.5万辆(+10%)、预计利润59亿(+47%);广丰收入604亿(+5%)、销量44.2万辆(+5%)、预计利润49亿(+8%);广菲克收入315亿(+31%)、销量20.5万辆(+40%)、预计利润9.3亿(+123%);广三菱收入171亿(+75%)、销量11.7万辆(+110%)、预计利润7.7亿(同期亏损5亿)。合资车企盈利提升主要受益于高端车型畅销及产业协同效益增强。

    十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300万辆,产能利用率达到80%。18年公司计划推出17 款全新及改款车型(5 款自主、12 款合资),包括6 款全新车型GM6、GS4(EV)、讴歌RDX、C-HR、广三SUV、广菲克7 座K8;3 款换代车型雅阁、凌派、GS5。公司预计18 年产销同比增长10%,17 年实际完成计划产销目标的110%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.85元、2.31元和2.79元,对应PE为12倍、9倍和8倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到24%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.46港元(11.62元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。

    风险提示:新推车型产品销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。