恒立液压:厚积薄发,液压件进口替代领导品牌

核心观点:液压件作为制造业核心精密部件一直被外资品牌企业所垄断,经过数十年积累,恒立液压等高端液压件民族品牌正引领进口替代进程。在挖掘机油缸树立起全球领导品牌地位后,公司在非标油缸、液压泵阀等领域正实现快速突破。此外,在循序渐进、双向并举的战略思路指导下,公司在推进进口替代的同时积极拓展海外市场,立志装备全球融入海外市场供应链体系,打造世界级液压件领导品牌。公司在液压件领域核心竞争力凸显,面对国内外广阔的市场空间,有望实现中长期健康发展,投资价值显著。

    国产液压件行业气候初成,恒立液压领军进口替代。在经过三个阶段共计60余年的技术、工艺积淀后,国内液压件行业的整体水平得到了大幅提升,已形成以恒立液压、中川液压和太重榆次等为核心的骨干企业。恒立液压作为其中的佼佼者,产品类别齐全、应用领域广泛,正快速挺进全球高端液压传动装备第一梯队。

    循序渐进,机会总是留给有准备的企业。公司产品路线清晰,战略拓展循序渐进。在具备前瞻研发积淀的基础上,先后借势下游工程机械行业高景气实现了挖机油缸和泵阀的成功放量。同时在高举高打战略下完成高难度挖掘机用液压件布局的基础上,迅速向其他应用领域拓展,非标油缸等业务得到快速发展。从各类型液压件价值量角度看,我们判断公司泵阀业务的成功拓展,将使公司市场空间扩大2.5倍以上。同时,随着液压泵阀技术趋于成熟,公司打造的液压系统整体解决方案供应商成型,将快速跻身全球液压件领导品牌行列。

    国内外市场空间广阔,大国工匠价值凸显。在多年积淀,完成技术工艺和渠道的突破后,公司以液压系统整体解决方案供应商的身份,面对的是国内外广阔的液压件市场。国内超过500亿的液压件市场为公司提供了得天独厚的立足根本,海外数倍于国内的市场体量为公司带来了广阔的发展空间。通过横向对标全球液压龙头,我们得到公司具备较大成长潜力的定性结论;同时,我们在一定假设前提下,定量测算出公司长期利润瓶颈接近30亿元人民币。我们判断,公司国内外市场空间广阔,中长期投资价值凸显。

    投资建议:预计公司2017-19年归母净利分别为3.93、6.31和7.92亿元,同比增459.79%、60.26%和25.45%。对应EPS分别为0.63、1.00和1.26元,对应PE分别为48.46、30.24、24.10倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:下游需求断崖式下滑,泵阀业务拓展不达预期。