福能股份2017年年报点评:风电业务成为公司利润增长极

维持增持评级。公司发布年报,实现营收67.99亿元,实现归母净利8.44亿元,同比下降16.86%,燃煤燃气成本上涨而利润下滑略超我们预期;考虑原材料价格逐渐下跌带来毛利率回升,维持2018-20年eps0.82/0.88/0.99元,参考行业14倍PE中枢,考虑公司资产注入预期,给予2018年15倍PE,下调目标价至10.65元,维持增持。

    原材料上涨使发电业务利润承压,2018年有望好转。①原材料成本占发电供电业务总成本60-70%,2017年公司原材料成本较16年上升超过30%;②近年陕西动力煤价格已从2016年初214元/吨上涨至2017年末400元/吨,涨幅超过85%,对鸿山热电子公司业务成本影响较大;③天然气价格2016年下降较多,但2017年中海福建天然气公司门站价格上涨超过50%,对晋江气电子公司业务成本影响较大;因此鸿山热电与晋江气电2017业绩下滑较多,2018年随着原材料涨幅逐渐平抑,我们预计公司热电和气电业务有望好转。

    风电业务2017年业绩同比增长37%,成为公司利润增长点。①截至2017年末,公司控股在运装机347.10万千瓦,其中风电在运66.40万千瓦;核准在建风电42.3万千瓦,储备风电300万千瓦(含海上风电200万千瓦);②2017年公司风电利用小时数2,837,较全国高出889小时,2017年公司风电上网电量18.44亿kwh,同比增长22%,上网电价0.6元/kwh。

    风险提示:原材料成本持续大幅上涨风险。