广联达:云化新进程利润率再上新台阶

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘高畅 日期:2018-03-16

事件:广联达官网公告江苏分公司从2018年1月1日起转型为江苏区域平台,全业务、全产业链合并,缔造建筑产业新生态。

    搏杀市场作为试点突出公司转型决心。根据市占率的不同,广联达的用户市场分为成熟市场、优势市场和搏杀市场,搏杀市场的市占率一般在30-40%。由于历史和地方性清单库等原因,广联达在江苏的优势并没有其他地区那么明显,此次选择江苏作为全国第一个全产业链区域平台,加速数字建筑的云化进程增加客户数。

    本质从工具产品类向建筑全周期转型,提升稳定利润率。广联达原有的造价、施工、项目管理业务相对独立,人员利用率不高。转型为客户提供数字建筑全生命周期的信息化解决方案后,可以让造价与施工业务的销售人员更加协同,同时提升公司在建筑全周期的粘性,增加产品附加值,从而提升公司业务稳态利润率。

    18年云化全面展开,客户转化率提升。在17年5个试点省份云化转型超预期,转化率在90%以上后。公司计划在18年在11个省份进行云化转型,受19年国家计价清单库更新刺激,客户转化率有望继续提升,同时由于云化降费将类比Adobe、金蝶吸引更多客户,为公司带来稳定现金流。

    考察经营现金流与长期利润,公司空间极佳,维持“买入”评级。1)对于高壁垒云化厂商,经营现金流更公允反应价值。投资者考察年化“经营现金流入”或“营业收入+当期预收款余额的变化”当作“经营收入”即可。2)预收款确认虽然制约短期收入和利润,但不影响估值。公司长期价值不受影响,云转化加速显示进入新成长期。按照现金流估计(近似利润),预计2017-2019年近似“经营性净现金流入”为5.9、7.7、9.0亿元,且未来5年保持约34%成长。维持盈利预测,预计17-19年净利润4.72、6.03、8.92亿元,维持“买入”评级。

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