光威复材业绩预告点评:军品收入平稳增长,民品碳梁业务快速增长

光威复材(300699.CH/人民币46.00, 未有评级)公布2017年业绩预告,2017年公司实现营业收入9.49亿元,同比增长49.87%;实现净利润2.37亿元,同比增长18.81%。

    民品碳梁业务是公司2017年收入增长的主要原因

    公司的主要业务是碳纤维及相关产品,还有少量玻璃纤维和机械制品。根据公司2017年招股说明书显示,公司的收入95%以上来自碳纤维及相关产品。按军品民品分类,军品占收入比重为65%,民品为35%。

    2017年业绩预告显示,军品纤维及织物收入较上年平稳增长,民品碳梁收入较上年显著增长,民品碳梁业务是公司2017年收入增长的主要原因。公司2016年开展碳梁业务,2017年上半年销量是2016年全年销量的两倍多,2017年该业务发展迅速。

    净利润增速放缓

    公司净利润增长的主要原因是,全资子公司威海拓展纤维有限公司2017年末未收到2016年度军品增值税应退税额及研发投入增加所致。当前我国开始了T700和T800等高端碳纤维产品的研发和竞争,公司需要投入大量研发资金,这会对公司的利润造成影响。

    另一方面,根据公司招股说明书披露,军品的毛利率超过80%,民品毛利率18%,民品毛利低。公司2017年收入增长主要由风电碳梁业务拉动,毛利率在20%左右,毛利相对较低,使得净利润增速明显低于收入增速。

    投资建议:

    T700和T800研发投入预计仍将持续,未来可能还会对利润造成影响。过去10年中,公司是我国军品T300碳纤维 的主要供应商。但目前国内已开始T700和T800型碳纤维的竞争,各大厂商都在积极研制开发,目前公司T800碳纤维还在研制中,实现稳定生产还需时间,预计还将持续投入研发,可能会对公司利润造成影响。

    业绩难以支撑当前估值,建议谨慎关注。我们认为公司净利润难以支撑当前的估值,按公布的净利润测算,公司当前PE超过70,估值较贵。公司将近90%的毛利来自军品,我们预计未来公司的军品业务增速还将保持平稳增长,利润在未来1~2年内难以大幅提升,当前估值较高,建议谨慎关注。