众信旅游:伏久飞高,守正待时

最受益行业复苏,加码零售提升盈利能力,增持。①2017Q4出境游行业出现复苏,出国游明显复苏,公司作为行业龙头最受益;②公司在行业低迷期间实现市占率提升,最受益格局改善;③加码零售渠道盈利能力再提升,管理层激励不断、动力足,维持公司2017/18年EPS为0.27/0.36元,维持目标价14.40元。

    出国游整体复苏明显,公司作为行业龙头最受益。①2017年中国居民出境游同增7%,整体复苏(2016年5.7%);②高频数据:2017Q3以来主要目的地增速均在30%以上(Q4日本31%、泰国11/12月65%、100%、Q4越南52%,Q3法国21.5%,欧洲全年30%);③中国出国游渗透率8.23%,相比美国(20%)、亚太国家和地区(15-45%)渗透率2倍以上空间,公司作为行业龙头最受益。

    公司在动荡期已经实现市占率提升,将受益竞争格局改善。①市场依然很分散(众信+国旅+凯撒市占率仅为10%);②公司海外目的地布局均衡,抗风险能力强,行业动荡时期市占率提升;③海外经验,日韩龙头市占率均在20%以上,欧洲龙头普遍高于60%。

    加码零售渠道布局,产品与渠道共振提升盈利能力。①零售毛利率高(12%VS8%),乐观情况零售占比若从15%提升至70%,毛利率将从8%升至12%;②公司经过内部调整确立全新渠道体系,预计2018-19年门店数将扩张至200-300家,将立足一二线并向三四线扩张。

    风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。