涪陵榨菜深度报告:榨菜走向大舞台,细分市场龙头的崛起

主力产品持续畅销,提价逻辑不改,外延并购实现“榨菜、泡菜、酱菜”多元化发展,产品结构日趋丰富。2017年主力榨菜突破10亿,脆口系列产品销售额达2亿,量价齐增;继2015年并购惠通后,2017年12月停牌进行重大资产重组,目的实现多品类多元化发展;榨菜单价低,消费终端对提价不敏感,未来提价逻辑不改。

    上下游布局完善,逐渐实现全国化销售网络。涪陵区政府扶持特色农产品基地建设,于2020年前拟建成70万亩榨菜深加工基地,平抑原材料价格波动,并且青菜头的种植具有明显的地域性,直接抬高了榨菜行业的进入门槛。公司渠道网络不断丰富,成为酱腌菜领域唯一拥有全国销售网络的公司,销售渠道全打通,泡菜、酱类等产品可以嫁接在榨菜渠道上开拓市场,减少试错成本。

    “大众商品高端化”,酱菜类行业的升级空间远未没有结束,产品升级扩大消费场景。国粹版低克数包装提升产品档次,低盐口感开辟休闲零食领域,公司还推出各种精致的榨菜礼盒,应对消费升级的需求。榨菜富含多种微量元素、维生素和氨基酸,品类本身符合健康化消费升级的趋势,并且原有的消费人群不但没有萎缩,由于产品力的提升,新的消费场景还在扩大;餐饮行业已经从底部开始复苏,未来五年将会维持较高增速,作为佐餐的榨菜行业来说,也会受益,并且我们研究发现餐饮对调味品的影响存在1年的时滞期,餐饮的可持续发展将使得调味品行业需求得到进一步释放。

    公司盈利预测及投资评级:上调公司2017年-2019年EPS 分别为0.50元、0.69元、0.90元,鉴于公司处于细分行业龙头地位,以及公司未来成长性和单品的良好预期,不断外延的复制能力,结合公司历史估值水平,给予公司2018年35倍PE,对应目标价为24元,市值增长空间41%,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险;青菜头产量波动。