爱尔眼科:内生增长迅速,业绩符合预期

内生增长依然强劲,业绩增速符合我们的预期

    我们预计,扣除2017年并购的国内9家医院、美国WangVision眼科和欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素,公司业绩增速为30%左右;其中WangVision眼科和巴伐利亚眼科分别于2017年4月和9月并表,扣除并购费用,目前基本无利润贡献。

    门店扩张迅速,激励机制到位,推动公司业绩维持高增长

    一方面,公司门店迅速扩张、管理效率提升和品牌效应增强拉动各医院门诊量和手术量的快速增加,目前爱尔眼科医院已达210余家,眼科医生超过3000名。另一方面,公司激励机制到位,激发了员工的工作热情,为业绩增长提供了充足的保障。其中公司2015年发起的省会城市合伙人激励计划,有效拉动了省会城市次新医院业绩提升,成为目前业绩增长的主要动力之一。

    继续看好公司高端化、专业化和国际化的成长逻辑

    公司屈光手术、白内障手术等业务具有不同层次的产品线,近年来高端业务收入占比增多,高端化趋势逐渐明显;公司构建了两院两所的学术科研体系,吸引众多眼科专家加盟,并率先实现了体系内分级诊疗,眼科医疗专业化服务能力逐渐增强;通过并购香港和欧美知名眼科机构,公司实现了海外布局和新的盈利增长点,同时为国内医院引进了先进的医疗服务理念和技术。我们认为,公司未来有望在门店持续扩张,以及高端化专业化和国际化发展路径下,维持高增长。

    维持买入评级

    我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为51.93亿元、68.00亿元和89.38亿元,归母净利润分别为5.57亿元、7.04亿元和9.37亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.46元/股、0.62元/股和0.82元/股,维持买入评级。

    风险提示

    并购医院数量不及预期;并购整合不及预期。