策略周报:市场风格分化何时休

1、市场风格加剧分化,未来触发阶段逆转的潜在因素有哪些?年初迄今市场风格延续17年的价值蓝筹上涨、成长主题下跌的二八分化行情,符合我们在18年度策略报告《聚焦高质量、布局大平衡》中的分析判断,两大逻辑包括18年经济平稳政策定力下的业绩引擎主线未变、产业结构集中化与投资者结构机构化强化价值理念。上周大金融蓝筹接棒集体发力,市场风格分化进一步加剧,近期或存在短暂收敛或逆转动力;展望未来,市场风格分化何时休?

    我们认为,然而,未来触发风格阶段逆转的潜在因素主要包括:一是经济超预期放缓,宏观基本面弱化;二是若经济超预期放缓,货币政策稳中偏松;三是上市公司财报表明大小盘的业绩增速、盈利能力相对强弱收敛甚至逆转;四是通胀回升预期降温。综合国内外宏观基本面与政策面,预计中小盘股阶段逆转的机会窗口期,或需等待二季度才逐步具备触发条件。

    2、经济复苏动力与结构改善在哪儿?17年GDP超预期企稳回升至6.9%,为2010年经济增速L型持续回落以来首个年度回升,主要系全球经济稳健复苏下的净出口贡献由负显著转正所致。分产业来看,房地产建筑业回落,工业反弹,金融周期见顶高位回落态势明显;但月份来看,12月宏观数据整体好于预期,其中制造业与民间投资低位反弹,工业增速底部回升,而消费增速回落明显。

    展望18年,制造业投资低位企稳甚至缓升,“楼市低库存+租赁房建设+部分城市楼市有条件松绑”支撑地产投资缓慢回落,基建投资仍偏稳,而全球经济稳健复苏下的净出口贡献仍将持续,经济平稳走势的具备较强支撑;并且,随着消费与服务业逐渐成为我国经济结构重心后,经济韧性也足;预计18年实际GDP同比增速小幅放缓至6.7%。

    近几年,投资、消费对经济增长贡献率的趋势“一降一升”,传统与新兴产业“一缓一快”,产业结构持续优化;去产能去库存效果显现,工业产能利用率持续回升至五年新高,供给侧改革逐见成效,中观行业竞争格局、微观企业盈利改善;我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,投资需看淡总量增速的窄幅波动,更应注重从中微观挖掘提质增效、创新升级的结构性机会。

    3、18年趋势性结构机会在哪儿?GDP平减指数(名义GDP与实际GDP比值,反应社会所有产品与劳务的总物价变化)已自1Q17的五年高点4.6%,连续三个季度缓慢回落至四季度的4.0%;预计GDP平减指数从17年的4%轻度回落至18年的3%附近,名义GDP同比增速将由17年的11.2%放缓至18年的9.5%附近,预计18年全A上市公司的净利润同比增速已由17年的16.4%附近放缓至11.6%附近。

    18年名义GDP与公司业绩放缓下,可重点把握上下游价差收敛下的结构性机会。18年CPI温和反弹、PPI趋势回落,上下游通胀裂口收敛,GDP平减指数的一二三产业间趋势收敛,预计上下游行业间利润显著分化格局也趋于均衡,即上游行业业绩增速将显著回落,而中下游加工与消费品行业盈利有望稳中有升。综合判断,18年行业配置宜下移,生活必需品、大众食品、商贸零售、农业养殖、医药、电力、制造加工业等中下游行业的一、二线龙头企业盈利改善有望持续。