银行行业2018年年度策略:回归本源,行稳致远

息差稳步上行利息收入日渐回暖

    规模和息差是影响银行业绩的最重要因素。金融去杠杆的环境下规模低速增长成为常态,货币政策趋紧则为息差筑底,达到以价补量效果。商业银行整体净息差第三季度为2.07%,比二季度和一季度分别提升2bps、4bps。上市银行资产负债结构不同,内部息差表现分化:大行和农商行净利息收入大幅反弹,股份行和城商行继续承压。2018年随着资产端重新定价,行业整体利息收入有望整体改善。严监管下理财的收缩对非息收入有负面影响,但较为有限。

    资产质量企稳拨备反哺利润

    商业资产质量是压制银行估值的重要因素。2017年行业整体不良率保持在1.74%,关注类贷款占比则下降31bp,降幅明显,行业平均拨备覆盖率为180.39%,环比上升3.21个百分点。2018年商业银行不良生成或继续减缓、这将大幅减小其计提拨备的压力,高拨备将形成对利润的有力支撑。此外,宏观经济彰显韧性、供给侧改革下企业利润大幅好转、债转股机构落地实施提速等都有利于进一步缓解银行资产质量压力。

    严监管持续推进以负债端论英雄

    国家金融稳定发展委员会成立象征协同监管时代到来。严监管下银行资产负债结构成为决胜的关键,大行负债端稳定且成本低廉(存款占比均超70%)、农商行业务传统(利息收入占比约90%)受监管影响较小、股份行和城市行负债端压力陡增(理财和CD 利率上浮100bp 以上,贷款利率上浮小于50bp)。在“回归本源”的监管基调下银行整体获益, 有利于其估值提升,负债端稳定、经营差异化轻型化、零售端有优势的银行将得到一定估值溢价。

    投资策略

    我们预计2018 年银行整体业绩和资产质量都将持续改善,估值有进一步提升空间,给予2018 年银行行业“看好”的评级。个股方面,我们推荐负债端优势最明显的工商银行(601398)、资质改善最显著的农业银行(601288)、零售之王招商银行(600036)、深耕地方有经营特色的宁波银行(002142),关注低估值的中信银行(601998)、小而美的常熟银行(601128)。

    风险提示

    监管节奏和力度超预期市场流行性大幅缩紧系统性金融风险。