利尔化学2017年业绩快报点评:低成本草铵膦放量在即,成长可期

事件:公司于1月17日晚发布业绩快报,2017年公司实现营收30.84亿元,同比增长55.55%;实现归母净利4.02亿,同比增长93.01%。

    草铵膦量价齐升,提升四季度业绩:公司于2017年4月新增2000吨产能至5000吨/年,负荷饱满。公司草铵膦17年四季度均价约20.12万元/吨,较16年四季度的12.86万元/吨提升明显。四季度单季实现归母净利润约1.7亿元,同比增长133%。 公司突破关键技术,低成本草铵膦放量在即:目前国内企业普遍采用格式-Strecker法生产草铵膦,距离拜耳法存在两个主要技术壁垒:1、MDP(甲基二氯化膦)的合成技术和2、MPE与ACA膦化采用的Michael自由基加成技术。公司多年持续研发,突破了MDP的生产工艺,替代了原来局限收率的格式反应,将应用在新建的10000吨/年草铵膦项目上,有望进一步降低成本。预计公司2018-2020年的草铵膦产能将达到7000吨、12000吨和15000吨,届时公司将成为全球最大的草铵膦生产商。

    未来草铵膦供需继续趋紧:草铵膦新增供给较多,但受限于技术门槛,有效产能极低。2017年全球草铵膦名义产能2.43万吨,但是有效产能仅仅1.6万吨,不足66%。我们预计18-19年全球名义产能有望达到3.70、4.50万吨,但有效产能将继续控制在75%以内。草铵膦的需求主要由短期、中期和长期需求构成,分别是替代百草枯带来的市场空间,与草甘膦复配解决耐药性问题带来的需求,以及耐草铵膦转基因作物推广带来的需求增量。预测2017-2020年,全球的草铵膦需求将达到:1.65万吨、1.87万吨、2.13万吨和2.87万吨。行业供需面依然紧张。

    内生外延齐发,公司加速产业链布局:公司是中国第一全球第二氯代吡啶除草剂供应商。今年连续收购比德生化、鹤壁赛科,延伸产业链,未来在行业话语权有望进一步提升。江苏快达搬迁结束,开始释放业绩。未来公司在广安工厂还将新建3.6万吨/年农药项目,除草铵膦以外,值得关注的新产能包括2018年投产1000吨氟环唑,2019年投产1000吨丙炔氟草胺,增量可期。

    投资建议:我们预计17-19年归母净利分别为4.02亿元,5.27亿元和7.17亿元,EPS分别为0.77元,1.00元,1.37元,PE分别为21X,16X和12X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动