策略专题:周期并非躁动,供需缺口打开上游空间

有别于大众的认识,我们认为上游行业的景气度复苏,最重要的原因是行业自身产能和库存出清,叠加全球经济逐渐复苏,由此导致供需结构逆转,带来强劲的周期反转,而非去产能和限产因素。

    十二五期间我国经济震荡回落,上游投资额逐步走低,行业产能自然去化。我国经济增速自2011年开始震荡回落,总需求随之减弱,导致周期品产销量增速下降,价格持续调整。随着行业景气度下降,投资额开始由升转降,行业产能自然去化。

    产能自然去化叠加社会库存震荡回落,上游行业供需结构逐渐转变。随着产能和库存的去化,行业的供需结构逐渐转变,产品价格迎来转折点。伴随着行业下行周期的产能出清和库存消耗,供需缺口逐步显现,行业价格发生逆转。南华商品指数和CRB指数,先后于2015年12月份触底,大宗商品价格触底早于我国去产能和限产政策,行业内在的周期特征是价格逆转的关键,去产能和限产仅为推动因素。

    全球经济复苏动力强劲,需求边际好转概率提升。从主要经济体PMI数据以及OECD综合领先指标来看,全球经济复苏动力强劲,IMF在10月份的报告中,调升了全球经济增速,进一步强化了市场预期。我国PMI数据持续处于扩张区间,工业增加值增速也呈现触底回升态势,需求边际好转。

    周期并非躁动,行业景气度有望持续回升。综合来看,我们认为上游行业的强势表现并非市场的躁动,而是产能和库存出清之后,行业供需结构转变,有效产能释放乏力,带来强劲的周期反转,去产能和限产政策并非根本原因,仅加速市场对供需结构的认识。上游的景气度回升带来的投资机会有望不断演绎,建议重点配置价格中枢有望继续上扬的煤炭行业。

    市场波动不影响行业景气复苏进程。我们认为当前市场增量资金依然乏力,强势板块的抽水效应或导致周期股出现阶段性回调;若经济数据短期低于预期、去产能政策力度减弱等边际因素影响也会带来市场波动。但基于供需结构和产能情况,上游行业的景气复苏进程仍将继续。

    风险因素:我国经济数据超预期回落,全球复苏进程受阻,去产能和限产政策大幅弱于市场预期。